两年平均同比看，利润、营收增速仍降。低基数下，2023年4月规模以上工业企业利润、营收的同比延续改善，不过从两年平均同比看，规模以上工业企业利润、营收的同比继续回落。量、价拆分看，工业生产拖累营收两年平均同比。营收利润率回落，是利润同比跌幅较深的最主要拖累。本月营收利润率下降，源于成本和其他差额项的抬升，费用仍降。
　　中游加工业利润具有韧性，下游消费品行业表现较差。大类行业方面，从两年平均同比看，采矿业及电力、热力、燃气和水的生产和供应行业的利润、营收同比保持正增长，均远好于制造业。制造业内部，中游加工业利润同比表现相对好于原材料和消费品行业，营收也是制造业三类行业中唯一保持正增长的行业，主要源于中游行业的出口依赖度较高，而4月出口表现超预期。从两年平均同比看，下游消费品行业的营收跌幅最大，和当前消费不足的趋势一致。往后看，高基数下5-6月中国出口增速大概率转负，内需修复程度是影响工业企业利润同比回升斜率的关键。
　　企业库存加速去化，主动去库概率更高。4月产成品存货同比从9.1%降至5.9%，剔除价格因素后的实际库存同比也出现回落。从剔除价格因素后的营收同比、库存同比的组合看，工业企业呈现“被动去库存”特征，和PMI等指标所反映的“主动去库存”，以及当前经济实际情况不符，可能原因是当前经济处于疫后修复的非稳定状态。4月产成品周转天数、应收账款平均回收期环比均有延长，后者创2015年以来同期新高，表明需求不佳、回款周期长，我们认为当前经济处于“主动去库存”的概率更高。
　　私营企业加杠杆最快，但利润增速最低。2023年4月工业企业资产负债率从57.1%提高至57.3%，创2015年以来新高。分所有制看，4月仅国有企业资产负债率环比下降0.1个百分点；私营企业资产负债率从59.6%升至60.0%，升至历史新高，上行幅度超过工业企业整体和其他所有制企业。不过从利润的两年平均同比看，私营企业利润同比跌幅依然是最深的，或是营收利润率较低的拖累。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。