理财公司已成为理财业务的发展主体，银行理财处于真净值时代。5月份现金管理类理财平均7天年化收益率平稳，月底2.20%，与货基的差别较小；由于信用债行情较好，前5个月固收类理财平均年化收益率达4.4%，5月下半月持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为2.1%、3.9%、3.2%，维持较高水平。由于票息明显回落，未来需要降低投资回报预期。
　　目前已有30家理财公司开业，1家在筹建，2022年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。
　　近一个月现金管理类理财收益率平稳，与货基收益率的差别较小。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至5月末，现金管理类理财收益率中枢为2.20%，较上月底微降3BP，较公募货基高29BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为2.01%，股份行为2.33%，城农商行为2.26%。我们预计未来一个季度货基及现金管理类理财收益率相对平稳。
　　年初以来固收类理财收益率亮眼。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2022年12月中旬以来，债券收益率显著下行，债市走出单边牛市行情，5月中旬过后进入震荡牛市。2023年前5个月固收类理财平均年化收益率达4.4%，固收类理财净值显著上升。2023年5月下半月定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为3.9%、3.2%和2.1%，维持较高水平。持有期固收类理财平均年化收益率较差，主要是受持有期固收+理财产品表现低迷之影响。
　　理财净值持续回升，理财规模正明显增长。由于资本及所得税因素，银行自营债券投资以利率债为主，而理财债券投资以商业性金融债（含银行资本债）、城投债和同业存单为主。我们估算2022年11月10日-2023年3月底，理财规模下降了近6万亿元，除了理财净值波动也有理财冲存款的因素。我们预计，1月下旬以来，固收类（不含现金类）理财规模重回增长通道；我们估算5月末理财规模约27.8万亿，已经回到年初水平。未来预计未来几个月理财规模仍将明显增长，主要是由于1）近三个月固收类理财收益亮眼；2）二三季度理财冲存款力度较弱；3)存款利率趋于下行，存款利率下调提升了理财的吸引力。理财的配置压力上升，我们预计未来一个季度理财对信用债的正反馈将延续。
　　展望未来，尽管我们认为，未来3-5年债券收益率将大幅下降，但在债券收益率显著下行后，中短期需要降低投资回报预期。由于债券票息明显走低，未来几年，理财可预期的投资回报或很难超过3.5%。我们需要清晰地看到，2023年前四个月的理财收益率很难持续。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。