核心观点
　　2023年5月，股市、商品大跌，市场的走势和2016年5月是似曾相识的。无论在基本面、政策面和市场反应来看，两个时期都是较为相似的
　　1．经济情况：2016年一季度经济企稳回升，二季度环比转弱。2023年一季度经济同样是企稳回升，而到了二季度后经济转弱。
　　（1）2016年上半年，民间投资增速加速下行，是环比走弱的原因之一。当前也是如此，民间投资增速持续回落。
　　（2）2016年上半年，去库存拖累经济，是环比走弱的原因之二。2023年库存情况相同，也是在持续释放。
　　（3）2016年全年，出口均负向拖累GDP，直到2017年二季度，才开始所谓“全球周期共振”。2023年一季度，净出口对GDP的拉动同样已经变成负值。
　　2．政策层面：2016年5月政策层面表态，没有强刺激。2016年5月，权威人士在人民日报发文：“我国经济运行不可能是U型、更不可能是V型，而是L型的走势”，“搞大力刺激，必然制造泡沫，这个教训必须汲取”。与2023年政策表态“不要大干快上”是类似的。
　　3．市场：因此，在当时的市场看来，政策层面表态“没有U型、没有V型、没有强刺激”，再加上当时的经济已经环比转弱，所以2016年5月，股市、商品均出现下跌。股市随着4月经济环比走弱，先小幅下行，然后在5月大幅下行，基本回吐2月之后的涨幅。商品端随着2016年1-4月去产能上涨，但5月同样大幅回落，基本回吐涨幅。
　　4.后续：再往后看，2016年6月，商品、股市企稳。2016年三季度，PMI出现回升，民企出清、民间投资回升，去库存结束，股市、商品进入趋势性行情。2016年8月，资金面开始收紧，债市开始调整。当时的经济形势或许也将对2023年后续经济形势和市场起到指示意义。2023年二季度之后，如果能够民企出清、投资回升、企业去库结束，股市、商品或也将企稳。
　　5．总结：
　　（1）2016年一季度由于地产棚改货币化，经济企稳回升；2023年一季度由于疫情放开，经济企稳回升。
　　（2）但是，由于民企、库存出清没有结束，所以经济二季度环比走弱，2016年和2023年都是如此。
　　（3）叠加两个时期政策层面均表态“没有强刺激”，而市场解读为经济不会上行，加速民企、库存出清，5月股市、商品大跌。
　　（4）后续是2016年的股市、商品6月确认底部，三季度民企、库存出清结束、PMI、民间投资回升，新周期开启,“L型”确立，股市、商品趋势性行情启动。而且在经济二次企稳回升之后，资金利率上行，债券开始调整。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期；俄乌冲突变化超预期。