投资要点
　　NORFlash下游及客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。从NORFlash下游应用来看，汽车和工业成为公司NORFlash重要增长引擎，其中车规NORFlash在行业头部客户业务收入高速增长，车规产品累计出货量已达1亿颗。在消费市场，公司NORFlash产品客户结构以中高端客户为主，256Mb以上大容量产品营收的占比稳步提升。长期来看，TWS耳机、AMOLED、5G和汽车电子等有望继续拉动NORFlash需求，公司市场份额仍具有提升空间。
　　自研DRAM产品品类不断丰富，长期成长空间广阔。公司积极切入DRAM存储器利基市场，并已推出DDR4、DDR3L产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得良好进展，并持续推进其他自研品类。公司作为国内少有的DRAM设计厂商，与长鑫存储关系密切，公司预计23年与长鑫关联交易金额1.9亿美金（13.15亿元），其中代销1亿美金（6.92亿元），自研0.9亿美金（6.23亿元），随着23H2存储行业需求复苏，DRAM景气度有望逐步回升，叠加国产替代浪潮，公司DRAM产品有望加速放量。
　　 MCU下游结构持续优化，汽车MCU打开成长空间。公司MCU已成功量产38大系列、超450款，累计出货量超10亿颗。在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。下游应用中，工业是公司MCU第一大应用，而汽车占比有望持续提升。公司首颗车规MCU产品GD32A503系列已正式发布，主要用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系，公司汽车MCU有望快速放量。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为71.71亿、85.17亿、107.74亿元，归母净利润分别为11.87亿、18.44亿、24.40亿元，对应2023/05/31收盘价PE分别为62.3倍、40.1倍、30.3倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下滑；新业务开拓不及预期；下游需求增速放缓。