本报告导读：
　　西高院（688334.SH）是国内少数具备低压到交直流特高压产品检测能力的机构，收购沈变院完善业务布局。2022年公司实现营业收入5.21亿元，归母净利润1.30亿元。截至5月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为40.44倍（剔除极端值电科院），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为28.98倍和21.80倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少数具备低压到交直流特高压产品检测能力的机构，牵头制定多项国际、国内电气设备领域相关标准，并在电气设备检测领域取得了主导制定国际标准的突破，尤其是在超高压和特高压领域具备行业领先的权威地位。公司通过收购沈变院，加大对变压器产品检验业务的投资，同时拓展技术研究与技术咨询服务，完善业务综合布局。随着“十四五”期间特高压线路的建设提速，下游电气设备制造商的检测需求将进一步释放，为公司各细分业务提供更多发展机遇。（2）公司本次公开发行股票数量为7914.4867万股，发行后总股本为31657.9466万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.10亿元。募投项目投产后，将进一步拓宽公司检测服务内容，提高研发能力和管理效率，满足检测服务创新需求。
　　主营业务分析：公司主要从事电气领域检验检测、计量、认证及技术咨询服务业务，开展相关技术研究、标准制修订及行业管理和服务工作。在国家产业政策的积极支持下，我国电网投资、配电网建设力度加大，从而带动公司业绩稳步增长，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达22.95%和41.49%。受公司特殊事项和经营变化共同影响，公司毛利率出现小幅波动。
　　行业发展及竞争格局：下游智能电网行业和装备制造行业需求稳定向好，为电气设备检测制造行业发展带来机遇。2016年至2021年，全国电力（包括核电）检验检测机构数由259家增长至478家，相关营业收入由2016年的32.1亿元增长至2021年的83.7亿元，年均复合增长率达21.4%。目前我国电力检测行业企业规模较小、竞争分散，市场集中度较低，但从事高压电气设备检测机构行业集中度较高。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2023年5月30日）静态市盈率为34.70倍。根据招股意向书披露，选择广电计量（002967.SZ）、开普检测（003008.SZ）、电科院（300215.SZ）、中国电研（688128.SH）、国缆检测（301289.SZ）作为可比公司。截至2023年5月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为40.44倍（剔除极端值电科院），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为28.98倍和21.80倍。
　　风险提示：1）电气设备第三方检验检测业务的产业链地位变化风险；2）关联交易占比较高的风险。