I.渠道红利已近尾声，产品力成为重要竞争变量
　　回顾中国化妆品行业发展历程，流量驱动已促使完成央视-卫视-淘宝-社交平台四轮变革，流量阵地迁移过程中，往往催生一批新锐品牌，并使得一批反应调整较慢的品牌覆灭，也有部分品牌历久弥坚、穿越周期实现增长。
　　II.科学型品牌逆势增长，新锐科学品牌涌现、表现亮眼
　　1.2行业承压背景下，科学型品牌保持逆势增长
　　渠道红利趋近尾声，叠加疫情影响，行业大盘面临较大压力。据欧睿咨询数据，2022年中国美妆个护市场规模5318.13亿元，同比-6%；护肤市场规模2762.67亿元，同比-8%，美妆个护行业快速发展十数年来首次出现负增长。行业压力之下，多数维持销售增长的品牌具备科技属性（我们的依据：品牌理念、定位强调科技属性；核心产品宣传中包含功效实证——区分出科学型化妆品品牌）：
　　在行业承压背景下仍然维持10%销售增长的品牌中，科学型化妆品品牌占比持续提升。据欧睿咨询数据，2020-2022年销售增速维持在10%以上的化妆品品牌分别为49/47/16家，其中科学型品牌数量占比由2020年的67%提升至2022年的88%。
　　在2020-2022年取得显著高增长的玉泽、欧蕙、夸迪、优色林均为科技型护肤品牌：玉泽为上海家化汇聚上海交大附属瑞金医院等各大医院皮肤科权威专家联合研制、专注皮肤屏障自修护的科技型品牌；欧蕙为韩国LG集团旗下、结合植物成分与科学技术的自然科学化妆品品牌；夸迪为华熙生物旗下致力于冻龄、抗初老的国货品牌；优色林为拜尔斯道夫旗下、近百年致力于皮肤科学护肤的品牌。
　　1.2新锐科学品牌涌现、表现亮眼
　　科技型品牌逆势增长，其中新锐科技型品牌增速表现亮眼。1Q23，销售额排名同比提升10位及以上或新入列销售额前百榜单的品牌共39个，其中新锐科技型品牌共31个，占比达79%，新锐科技品牌展现高增长动能。
　　 2022年淘系平台实现稳健增长的化妆品品牌中，科技型品牌占比达80%。据魔镜市场情报及各品牌天猫官方旗舰店，2022年销售规模在5亿元以上且实现10%以上销售增长的品牌合计20个，其中科学型品牌占比达80%。
　　“肌肤未来”、“RSAS”两品牌增速突出，均以“科学技术”为核心营销内容：肌肤未来定位“科学美白专研品牌”，主打“高效成分+科学配方”，核心产品377美白系列均有第三方功效实证内容；RSAS定位“专业抗衰护肤专家”，围绕女生抗衰抗皱，打造精准抗老护肤功效，贵妇高端专供套盒，产品宣传突出品牌成分、研发，但截至2023年5月未见第三方机构检测内容呈现。
　　2020-2021年，至本、HBN、溪木源、谷雨、优时颜等新锐科技型品牌高速发展。至本成立于2012年，以科学配方和有效性作为产品的出发点，强调健康功效护肤。公司于2015年建立自有实验室，2017年建立至本x南开大学联合实验室并开始研发独家活性成分，2020年开始建设自有工厂。2022年，至本天猫销售额已超10亿元，同比+48%；优时颜由医学博士杜乐创立，品牌致力于通过对国人肌肤特征的研究，打造国人肌肤适用的高效皮肤抗老护理方案。优时颜2022年天猫销售额超6亿元，同比+38%；PMPM汇聚原宝洁护肤事业部首席科学家孙培文博士，原日光化学技术中心应用开发部部长、江南大学客座教授李金华博士，国家正高级生物工程师、化妆品功效评价专家廖峰博士，致力于将全球珍稀天然成分应用于护肤品。PMPM 2021年天猫销售额大幅增长，销售额近6亿元，2022年有所下滑。
　　风险因素
　　可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩：可选消费尤其是美妆领域消费受宏观经济、居民消费力等因素影响，若居民消费意愿和消费信心疲软，可能对行业增速和各品牌产生不利影响。
　　行业更新迭代快，公司、品牌或产品或有一定生命周期：中国美妆行业仍处快速发展变化的阶段，消费者需求、产品原料配方技术、渠道变革和流量红利均在快速变化，若无法准确把握行业走势，相应公司或遇发展瓶颈。
　　行业竞争或加剧，影响公司业绩：中国美妆行业竞争格局仍在快速演变中，本土品牌崛起叠加海外国际品牌强势竞争，若无法有效提高产品力，提升运营和营销能力，精准把握渠道变更，或导致盈利能力下降。
　　新产品销量或不达预期，品牌矩阵建设仍任重道远：公司和品牌或无法精准洞察消费者需求，或产品力未能让消费者满意，推出相应的新品或不达预期。同时，新品牌的孵化仍需时间，主品牌的成功经验或不可复制。收购或并购品牌也存在一定失败风险，同时对公司整合能力提出较高要求。
　　投资策略
　　美妆科技化变局下，原料端产业链价值占比提升，下游品牌竞争要素迁移。我们推荐两条投资主线：
　　看好原料端价值的持续提升，重点推荐全球领先个护原料提供商科思股份、具备较强研发实力持续加码原料布局的华熙生物、研发基础深厚持续推动原料创新的福瑞达（原鲁商发展）、由重组胶原蛋白拓展至稀有人参皂苷等其他生物活性物原料的巨子生物；
　　看好具备科技属性、受益行业格局变迁的品