主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百四十三篇，文章从因子的角度探讨资产配置问题。作者认为，将因子引入资产配置模型带来了三个新的挑战：投资者目标的模糊性，资产、因子相关性以及因子定义的模糊性。为应对以上挑战，作者将模糊集合论应用于投资组合优化问题，并讨论模糊资产配置框架的实际应用。回到国内市场，从因子到资产配置是一条可行的路径，但当前尚存作者提到的诸如目标模糊等一系列问题，本文的研究思路和方法值得借鉴。
　　大类资产与因子仅存在宏观关联
　　将因子引入资产配置框架已存在多种理论模型，但它们都隐含地依赖于资产和因子之间的精确联系。但是，大量证据只支持两者之间的宏观联系，并且表明精确联系容易引起过度拟合和测试偏差，基于资产和因子之间的准确定性关联的投资组合模型应该受到怀疑。
　　因子资产配置模型的三个挑战
　　三个挑战包括投资者目标的模糊性，资产、因子相关性以及因子定义的模糊性。而现有模型均不适合作为现代投资组合理论核心框架以应对以上挑战，建立新的模型以解决模糊性势在必行。
　　模糊集合论在投资组合优化问题上的应用
　　文章提出具有模糊约束的均值-方差优化和基于模糊因子约束的风险预算两种理论模型，相较传统模型更加直观、灵活。进一步阐述定制策略和多策略投资组合两种实际应用，为现代投资组合理论拓展新的思路。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议