航空：需求韧性将超预期，建议逆向布局。近期市场自上而下担忧经济消费，而航空需求（量价）仍维持4月中旬水平，即接近疫前。春运加速国内出行心理建设，4月淡季航空需求已基本恢复至疫前；五一假期压制性出游需求集中释放，旺季航空需求超疫前两成；节后如期季节性回落，过去两周已回升至4月中旬水平。其中，票价较4月中旬略回落，而客流较4月中旬进一步增长。考虑中国航空消费仍处初级阶段，低频次、低渗透、高公商，意味着航空需求韧性将超预期。预计6月上旬考试季后，旺季预售将启动，暑运旺季航空需求将较疫前显著增长。预计机队周转将继续提升，航司业绩将逐季改善，Q3旺季盈利表现可期。市场预期或已过度悲观，增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。
　　油运：Q3有效运力有望缩减，市场预期已处低位。（1）原油油运：过去两个月欧俄原油进出口平稳且贸易重构深化，中国主导2-3月大涨与4-5月回落。近期中国货盘尚未集中进场，船东货主博弈持续，上周VLCC中东-中国TCE自3万美元/天回落至2.5万美元/天。（2）成品油运：上周MR新加坡-澳洲航线TCE维持3万美元/天以上，仍待欧洲进口恢复与贸易重构。中期角度，油运贸易重构持续，传统能源具有韧性，全球库存处于低位，且油轮供给刚性凸显，维持油运大逻辑研判。短期而言，油轮几无新增，近期船东提前集中坞修，预计Q3有效运力供给甚至缩减，贸易节奏将决定市场景气回升速度。市场预期已处低位，提示风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。
　　福建深度调研要点：1）大宗供应链：长期穿越周期持续成长，高增长低估值国企。2023上半年大宗品价格继续承压，头部企业仍份额提升。短期客户经营承压或致增速放缓，公司加强风控，下半年将随经济恢复。2）机场：厦门国内客流恢复已超九成，国际及地区客流恢复快于行业。疫情期间得益货运而盈利展现韧性，且积极调整非航商业业态。高峰小时提升为未来数年提供约一成增长空间，将更加明确区域枢纽定位，引导开设优质航线。3）港口：散杂货Q1增速偏弱，预计全年稳中有升。福建港口整合推进快，且集团承诺解决同业竞争。区域协同将有利于成本传导，提示理性预期费率提升速度。4）航运：主要承运北货南运与区域外贸。集运景气回落企稳，待外贸回升。散货和危化品受经济影响，短期经营承压，待经济复苏。福建船企低负债率，将理性择机扩张规模。
　　国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待机队周转恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，逆向布局航空超级周期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给瓶颈凸显，油运具有超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：增速快递量随消费略显疲弱，提示头部企业份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。
　　风险提示。经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。