核心观点
　　23年以来煤炭保供增产政策持续推进（前期内蒙矿难未改变保供主基调），海外煤价大跌进口利润修复叠加澳煤通关放开，1-4月进口煤总量1.4亿吨，同比大增89%。展望23年全年，国内产量预计增加2亿吨，进口煤增加1亿吨以上，总供应增量超3亿吨，同比+6%以上。需求端，中电联预计23年全社会用电量增幅6%，但我们认为火电发电量增速可能不足6%，且非电煤需求偏弱。再考虑到当前各库存指标处于历史同期高位，今年动力煤供需整体趋于过剩，未来关注长协区间的支撑作用。
　　简评
　　秦皇岛港Q5500动力煤现货价格跌破900元/吨，短期库存拐点来临前煤价偏弱运行
　　2023年5月25日动力煤Q5500北方港口现货报价跌破900元/吨，最新值为870元/吨。本轮煤价急跌是多方面原因综合的结果。首先是库存高企，CCTD主流港口库存合计7395万吨，同比+40%且处于近三年最高位；环渤海九港库存2952万吨，同比+36%且不断新高。沿海8省电厂库存周均值3657万吨，同比+20%，处于近4年同期高位；内陆25省电厂库存周均值8031万吨，同比+11%，同处近4年同期高位。
　　其次是进口煤冲击显著，国际三大动力煤现货价格指数澳洲纽卡斯尔NEWC、南非理查德RB、欧洲ARA港最新为158美元/吨、104美元/吨，120美元/吨，自22Q4高点降幅均超过60%。23年1-4月进口煤总量达到1.4亿吨，同比+89%，增加6714万吨，具体结构上，自印尼增量3274万吨，自俄罗斯增量1841万吨，自蒙古增量1573万吨，自澳大利亚增量362万吨。
　　短期内利空集中兑现叠加贸易商抛货，价格仍偏弱，但考虑到旺季需求逐步走强，本轮煤价进一步大跌空间不会特别大，但预计旺季过后中长期煤价中枢仍将下行。
　　23年国内动力煤整体供需趋于过剩，关注长协区间的支撑作用
　　根据各省政府工作报告文件统计，23年全国煤炭各主要产区产量增幅预计超过2亿吨，其中山西目标值13.65亿吨，增加5800万吨，同比+4.4%；内蒙目标12.5亿吨，增加7600万吨，同比+6.5%；山西目标7.5亿吨，同比增加400万吨，同比+0.5%；新疆地区根据广汇能源公告预计23年目标产量5亿吨，增加8700万吨，同比+21.1%；贵州目标1.45亿吨，增加1700万吨，同比+13.3%。
　　同时22Q4以来海外煤价大跌进口利润修复，23年1-4月进口煤大增0.67亿吨至1.43亿吨，考虑到澳煤通关放开（23年4月单月自澳大利亚进口量已至389万吨），俄罗斯和我国意向签订年出口量1亿吨，23年全年进口增量预计超过1亿吨。今年国内整体供应量增幅预计超过3亿吨，同比+6%以上。而展望需求端，中电联预计23年全社会用电量增幅6%，但根据国家能源局数据，23年1-4月全国风电光伏发电量达到4828亿千瓦时，同比增长26.8%，占全社会用电量的17.2%，占比较去年同期+3pcts。因此我们认为23年火电发电量增速可能不及6%，这一判断的主要风险点来自水电发电量波动。至于非电煤需求，今年钢铁、建材、化工行业终端需求较弱，预计对于动力煤的需求拉动难有起色。具体而言，23年1-4月：粗钢产量累计同比4.1%且全年面临平控政策制约；水泥产量累计同比+2.5%；平板玻璃产量累计同比-8.0%；煤化工代表品种甲醇产量累计同比-2.5%。
　　综合而言，23年动力煤整体供需趋于过剩，目前港口长协价格为719元/吨，后续关注长协区间支撑作用。
　　投资建议：
　　由于23年动力煤供需格局转弱，且未来市场价中枢仍可能进一步下移，我们建议关注长协比例较高或受益于中特估逻辑的公司，例如中国神华、中煤能源。
　　风险提示：
　　宏观经济增速不及预期（煤炭行业市场需求与国内宏观经济紧密相关。动力煤需求主要分为电煤和非电煤两部分，电煤需求主要由制造业和居民用电决定，而非电煤需求取决于建材、钢铁、化工等重点行业，随着国内外宏观经济的周期性波动，这些行业对于煤炭的需求可能出现下降的情形，对煤炭市场价格带来不利影响）；国内原煤供应量增速超预期（国内原煤供应量包括产量和进口量两个方面，产量方面保供增产持续推进；海外煤价自22Q4以来大幅下跌，今年进口有望回升）；新能源渗透率提升速度超预期。