事件：中国黄金国际披露23Q1业绩：营收同比下降16.9%至2.5亿美元，矿山经营利润同比下降2.7%至1.0亿美元；归母净利润同比增长9.2%至7777.9万美元。公司亦公告了甲玛矿尾砂外溢后的最新进展：甲玛矿已于今年3月27日暂停运营，修复和加固施工预计今年7月底前完成，8月底前上报政府监管机构，等待复产批复，目前公司尚未形成复产的确切时间表，因此公司撤回2023年的年度生产指引。
　　点评：
　　Q1黄金产量同比下降9.8%至1.6吨，铜产量同比下降8.7%至2.0万吨。两大矿山成本显著下降，经营利润改善，期内甲玛铜金多金属矿/长山壕矿经营利润分别同比-846万元/+696万元至6789/1941万美元。经营现金流同比下降20.6%至1.3亿美元。
　　甲玛铜金多金属矿铜产量2.0万吨，同比下降8.7%。期内铜价略有下降，同比下降10.8%至3.32美元/磅；期内原材料成本下降，且公司持续加强成本把控，磅铜总生产成本同比下降0.4美元至2.8美元，磅铜现金生产成本同比下降0.5美元至2.12美元。
　　长山壕金矿黄金产量约1.1吨，同比下降5.3%。期内金价略有上涨至1892美元/盎司，得益于剥采比下降，总生产成本同比显著下降198美元/盎司至1339美元/盎司，现金成本同比下降249美元/盎司至712美元/盎司。
　　我们的观点：长山壕金矿生产经营正常，公司大力推进深部井下资源开发；甲玛矿尚未形成复产的确切时间表，公司将在政府安全监管机构的协助和监督下对尾矿库进行全面修复和安全评估，复产后优先开采和处理露天及井下高品位矿石，并加快3期尾矿库的前期准备工作。安全事故影响2023年排产，我们大幅下调2023年业绩预测，美联储加息进入尾声，黄金金融属性已迎来向上拐点，黄金在未来1-2年内持续有向上机会，我们对金价更加乐观，上调24/25年业绩预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.1/3.1/3.3亿美元，同比增速分别为-51.0%/+187.5%/+3.7%，目标价41.38港元，对应2024年6.7倍目标市盈率。
　　风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险。