我们维持中国黄金国际（“公司”）“收集”的投资评级，目标价34.30港元。我们的目标价相当于6.3倍2023年市盈率和5.7倍2024年市盈率。我们预计公司的生产在2023年保持稳定，矿产金和矿产铜的产量将维持在相同的水平。我们预计金价在2023年继续上升，这将提高公司的盈利能力。
　　中国黄金国际的净利润对金价有较高弹性。中国黄金在2022年生产了238,836盎司矿产金，与公司的生产计划一致但比2021年低了2.2%。公司长山壕金矿的生产稳定，但甲玛矿的矿金产量同比减少了5.8%。公司计划在2023年生产241,130-244,345盎司矿产金，保持在相同的水平。由于生产稳定，2022年长山壕金矿的平均生产成本同比减少12.9%至1,340美元/盎司。由于公司矿产金的生产成本较高，因此公司净利润对金价的弹性更高。我们相信公司将更加受益于金价上涨。
　　矿产铜生产成本的下降可能成为2023年盈利增长的另一项驱动力。甲玛矿的矿产铜平均生产成本在2022年同比上涨了6.1%至3.14美元/磅，主要是由于副产品收益减少。我们预计这种趋势在2023年会改变，甲玛矿的副产品收益会增长。因此，甲玛矿的平均生产成本预计会下降并进一步改善公司的盈利能力。
　　催化剂：金价上涨。
　　风险因素：金价下跌；金矿和铜矿的生产受到外部因素的影响。