流动性：SPDR黄金ETF持仓量连续3周回升至今年新高水平。（1）BCI融资环境指数2023年4月值为55.87，创近4年新高水平，环比上月+0.98%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年4月为-7.1个百分点，环比+0.5个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为942.74吨，环比上周+0.55%。
　　基建和地产链条：高炉产能利用率、水泥周开工率处于4年同期低位水平。（1）本周价格变动：螺纹+1.09%、水泥价格指数-1.69%、橡胶+0.00%、焦炭-2.51%、焦煤-0.94%、铁矿+3.08%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.09pct、-1.18pct、-2.2pct、+0.43pct；（3）本周球墨铸管加工费为3,490.00元/吨，环比+0.00%。
　　地产竣工链条：平板玻璃毛利润持续攀升至近一年内新高水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.54%，玻璃毛利润为499元/吨，钛白粉利润为559元/吨。
　　工业品链条：半钢胎开工率回升至5年同期最高水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+1.51%、+3.58%，对应的毛利变化-3.91%、+0.18%、+47.89%。
　　细分品种：110家样本洗煤厂精煤库存攀升至年内新高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6761.96元/吨，环比-0.09%；（2）镍：价格（周五）为176700元/吨，环比上周2.38%；（3）电解铝价格为18530元/吨，环比+3.58%，测算利润为1798.2元/吨（不含税），环比+47.89%；（4）本周电解铜价格为65690元/吨，环比+1.51%；（5）110家样本洗煤厂精煤库存218.94万吨，环比+4.97%；（6）85家电炉钢本周开工率为65.32%，环比-1.35个百分点。
　　比价关系：新疆螺纹钢与上海价差收窄至50元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.71；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为240元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达500元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达270元/吨，环比上周-3.57%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为50元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为83倍，2010年以来的均值为75。
　　出口链条：4月PMI新出口订单为47.6%，环比-2.8个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为946.18点，环比-1.02%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.70%，环比+0.60个百分点；（3）2023年4月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比-2.8pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+0.17%，周期板块表现最佳的是工程机械（+0.72%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是24.16%、57.01%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.47，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。