本报告导读：
　　建议增持航空与油运，精选快递个股。
　　摘要：
　　航空：需求恢复且韧性将超预期，建议逆向布局。1)4月航空需求（量*价）恢复至疫前，机队周转继续提升，三大航/春秋/吉祥ASK较2019年恢复90%/112%/116%（国航含山航），且票价仍高于疫前。2)近期跟踪：五一节后量价回落符合业界预期，近日已有所回升，票价继续超疫前，航空需求基本维持4月水平。票价中枢已上升，航空需求恢复持续快于客流，淡季需求已恢复，其中国内需求已超疫前。航空需求韧性将超预期，预计旺季需求将较疫前显著增长。预计新航季国际航线逐步恢复消化国内过剩运力，机队周转将继续提升，航司业绩将逐季改善，Q3旺季盈利或超预期，2024年业绩兑现度将好于悲观预期。逆向布局将提高胜率，增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。
　　油运：景气破晓在望，风险收益比再具吸引力。（1）原油油运：上周中国等货盘增加，VLCC中东-中国TCE自底部超预期快速回升至3.4万美元/天。油运贸易重构持续，传统能源具有韧性，且全球库存处于低位，维持对运价中枢上升与旺季表现的乐观预期，贸易节奏将决定上升速度。（2）成品油运：MR新加坡-澳洲航线TCE维持3.3万美元/天，仍属淡季历史高位。近期中国下放第二批成品油出口配额，虽裂解价差缩减，考虑稳外贸与配额规则等，我们较市场乐观预期配额使用，将驱动中国原油进口与成品油出口，助力淡季运价回升。G7峰会宣布拟加强对俄出口制裁并实施第11轮制裁，将通过禁止靠港等加强对绕过俄油价格上限与涉及过驳运输的油轮制裁，旨在打击逃避制裁行为。持续制裁将继续深化全球贸易重构，且未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。市场预期低位，增持中远海能、招商南油、招商轮船。
　　快递：中通Q1业绩亮眼，份额将是行业全年竞争核心。1）中通Q1：件量同比超20%，份额提升1.8pct至23.4%，净利19亿元，同比+82%。产能利用率提升，单票运输+分拣成本同比降0.1元。公司长期竞争优势显著，份额拉开将打造长期壁垒。2)量：4月行业快递量同比增37%，剔除低基数估算仅5%，期待消费信心提振。3）价：受局部价格竞争及淡季影响，3-4月韵达/圆通/申通单票收入回落0.1/0.07/0.09元。4）竞争格局：2023年头部企业份额关注度提升，监管持续严控非理性价格战，良性竞争将加速头部集中。提示2023年业绩不确定性较大。后续竞争仍待观察，重点关注龙头长期价值。维持中通快递增持评级。
　　国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待机队周转恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，逆向布局航空超级周期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给瓶颈凸显，油运具有超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量增速随消费略显疲弱，提示头部企业份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。
　　风险提示。经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等