我们的观点：阿特斯太阳能是全球头部“硅片+电池片+组件”一体化公司，旗下有CSISolar和Recurrent Energy（前身为Global Energy）两大业务分部，其中CSISolar拟在A股上市。公司一体化组件产能大幅扩充，并发力储能产品。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81、5.04、6.65亿美元，分别同比+58.6%、+32.5%、+31.9%。我们给予公司目标价55.38美元，对应2023-2025年的PE倍数分别为9.4x、7.1x、5.4x；目标价较现价有37.7%涨幅；我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　公司概况：阿特斯太阳能2001年成立，2006年在纳斯达克上市，股票代码CSIQ.O。公司目前有CSISolar和Recurrent Energy两大业务分部。其中，CSISolar分部是当前公司最主要的收入和利润来源（2022年收入、营业利润占比均超90%），主打组件业务，并有光伏系统、储能、EPC业务；Global Energy分部则负责全球光伏及储能项目的开发，包括建设、运维、售电等。从市场地位来看，2022年公司组件出货量21.1GW，位列全球第5。
　　2023Q1利润同比大增，CSISolar分部业绩突出，拟回A上市。
　　公司整体：2023Q1，公司收入17.01亿美元，符合此前指引（16-18亿美元）；收入同比+36.1%，系因组件出货量同比大增；环比-13.7%，系因组件出货量环比季节性回落且ASP环比下降。同期公司毛利率18.7%，符合此前指引（18%-20%），同比+4.2pcts，环比+1.0pcts，主要得益于硅料成本下降、组件业务利润率提升。2023Q1，公司毛利3.18亿美元，同比+75.8%，环比-8.8%。受益于毛利率提升、物流费用下降、衍生品公允价值变动收益等，2023Q1公司归母净利润8,371万美元，同比+809.2%，环比+7.6%。
　　CSISolar分部：2023Q1分部收入、毛利、营业利润各为17.10、3.16、1.69亿美元，分别同比+41.3%、+79.5%、+431.2%，分别环比-13.5%、-8.4%、+11.1%，各占公司的100.5%、99.2%、116.4%（占比超过100%，系因此数值未考虑分部间的抵消效应），主要由组件业务驱动。CSISolar是集团在A股科创板的上市主体，2023年3月21日其IPO注册申请获证监会批复通过，公司当前指引于2023Q2完成上市发行。
　　一体化组件产能扩充，出货量高增长：阿特斯布局“硅片+电池片+组件”一体化产能，2023Q1末晶棒产能20.4GW，与年初持平；切片、电池片、组件产能依次为21.0、21.0、36.2GW，分别比年初增加1.0、1.2、4.0GW。2023Q1公司组件出货6.1GW，符合指引（5.9-6.2GW），同比+66%，环比-5%；其中外销量6.0GW，同比+73%，环比-3%；带来组件销售收入14.55亿美元，同比+51.1%，环比-11.4%，占公司总收入的85.5%；同期公司组件ASP为24美分/W，环比2022Q4的27美分/W略有下降。公司当前指引2023年末切片、电池片、组件产能分别升至35、50、50GW，年内新增的约30GW电池片产能（江苏宿迁、江苏扬州、泰国基地）均为TOPCon路线，预计TOPCon产能释放将增厚公司组件的单瓦利润。
　　储能产品发力：2022年公司大型储能系统交付量同比+100%至1.79GWh（美国、英国、中国等），截至2023Q1末公司的大型储能系统产品SolBank已累计签订超13亿美元，其中与瑞银、Aypa Power各签单2.6GWh、850MWh。此外，公司的户用储能产品EPCube 2022年底已在美国销售，公司预计2023年出货超100MWh。
　　指引2023年业绩提升：公司当前指引2023年组件出货量30-35GW，同比增长42%-66%；指引大型储能系统交付量1.8-2GWh，同比增长1%-12%；指引营业收入90-95亿美元，同比增长超20%。此外，公司指引2023Q2的组件出货量8.1-8.4GW，同比提升60%-66%；指引营收24-26亿美元，同比增长4%-13%；指引毛利率19%-21%，同比提升3-5pcts。
　　风险提示：成本及产品价格波动，产能扩充不及预期，海外市场政策风险等。