盈利同比高增，规模效益释放推升利润率水平，上调目标价至37.1美元
　　中通快递发布1Q23业绩：1）营业收入89.8亿元，同比增长13.7%；2）归母净利/调整后归母净利16.7亿/19.3亿元，同比增长84.3%/77.4%；3）完成快递件量63.0亿件，同比增长20.5%。市场份额同比上升1.8pct至23.4%；4）经营利润率（EBIT）/净利率同比增长7.6/7.1pct至21.7%/18.6%。我们持续看好公司通过领先的服务质量和物流网络进一步扩大件量规模和提升市场份额；通过数字化工具、网点分级管理等方式降本增效，实现单票盈利的持续提升。我们上调23/24/25年净利预测8%/7%/9%至88.8亿/104.7亿/123.5亿元；基于23.3x 2023EPE（公司历史三年PE均值减1个标准差，估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓），上调目标价5%至37.1美元，维持“买入”。
　　市场份额进一步增长至23.4%，单票收入同比下滑3.7%，主因结构调整
　　1Q23公司快递件量63.0亿件，同比增长20.5%，大幅高于行业件量增速（行业件量：同比增长11.0%）；市场份额同比/环比增加1.8/1.9pct至23.4%，排名市场第一。件量和市场份额增长主因公司保持优良的服务质量，进一步提升散件渗透率。1Q23公司单票收入1.40元，同比下降3.7%。单票收入下滑主因快递轻小件占比提升、KA业务占比下降以及网络政策优化的共同影响所致。其中，轻小件收费的下降同时也伴随相应成本的下降，从而实现整体单票盈利的提升。
　　规模效益彰显单位成本优势，单票净利同比增长51%
　　1Q23公司单票成本为1.00元（1Q22/2022：1.14/1.03元）。其中，单票干线运输成本0.51元（1Q22/2022：0.57/0.51元）；单票分拣成本0.32元（1Q22/2022：0.36/0.32元）。单票成本同比下降，主因公司件量规模增长带动产能利用率提升的规模效益、数智化工具优化干线运输线路规划、自动化设备提升分拣效率。单票盈利方面，1Q23公司调整后单票净利为0.30元（1Q22/2022：0.20/0.28元）。
　　公司上调全年件量指引彰显信心
　　据公司公告，公司上调23年件量指引至292.7亿-302.4亿件，对应同比增速20%-24%，且公司指引23年实现同比不低于1.5pct的市场份额增长目标。我们看好公司通过对加盟商管理政策优化、数字化工具的渗透、自动化设备的应用保障实现其领先的服务质量。我们认为公司在件量规模和市场份额提升的同时，将进一步释放成本端的规模效益，实现盈利和利润率水平的增长。
　　风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。