2023Q1公司实现收入7.65亿元，同比-14.1%；净盈利5068万元（上年同期净亏损2.9亿元）；NON-GAAP净亏损2577万元，较上年同期（NON-GAAP净亏损1.5亿元）减亏，转型成果初显。公司护肤业务成为增长引擎，2023Q1收入同比+34.2%，占比达32%；彩妆业务收入同比-29.1%，短期仍承压。公司研发持续投入，首席科学官就任，未来有望进一步提升产品力，给予2023年1.3倍PS，对应目标价1.0美元，维持“增持”评级。
　　▍2023Q1超预期，亏损大幅收窄。2023Q1，公司实现收入7.65亿元，同比-14.1%（高于公司指引-20%~-30%）；净盈利5068万元（上年同期净亏损2.9亿元），净利润率为6.6%，实现单季度盈利；NON-GAAP净亏损2577万元，较上年同期（NON-GAAP净亏损1.5亿元）减亏。公司预期2023Q2营业收入7.6亿元至8.6亿元，同比-20%至-10%。
　　▍优化产品结构、严控价格体系提升毛利，费用端同比改善。2023Q1，公司毛利率为74.3%，同比+5.3pcts，主要得益于：1）更高毛利的护肤产品销售增加；2）成本优化；3）更严格的价格和折扣策略。在费用端，物流营运费用率6.8%，同比-1.5pcts；销售和营销费用率60%，同比-7.9pcts，主要由于关闭低效的线下店、销售和营销人员的减少带来的股份激励费用的减少；管理费用率5.3%，同比-18.1pcts，主要由于前CTO离职未归属股权激励没收（股份激励费用1.1亿元），以及采用分级归属法确认的股份激励费用减少4220万元；研发费用率3.2%，同比-0.8pct。
　　▍护肤业务占比提升，成为公司增长引擎。2023Q1，公司护肤品牌实现收入2.5亿元，同比+34.2%；其中，公司三大核心护肤品牌（DR. WU、EVELOM、Galenic）同比增长约59%。护肤品牌收入占比由2022Q1的20.5%提升至2023Q1的32%，同比+11.5pcts。护肤品牌持续打造核心单品，例如DR. WU的杏仁酸精华液8%、EVELOM的核心单品卸妆膏、Galenic的核心单品抗氧1号VC精华、完子心选的神经酰胺面膜。新品陆续推出，例如EVELOM推出的亮采修护视黄醇精华液，含有10种珍贵植物提取物，达到紧致焕亮的功效。
　　▍彩妆增长承压，流量打法转型品牌打法。2023Q1，公司彩妆品牌实现收入5.1亿元，同比-29.1%，占比68%。完美日记品牌在核心单品小细跟口红、名片唇釉、动物眼影盘的基础上，2023Q1推出了新品波光名片唇釉，同时积极布局底妆产品，例如蓝色散粉，将专利抗氧小蓝锁加入散粉，提供脱妆暗沉的解决方案。
　　▍研发持续投入，首席科学官就任。2023年3月，首席科学官承静女士加入公司，其在美妆行业深耕超过25年，曾供职雅诗兰黛集团17年，担任亚太研发部副总裁。为促进痤疮治疗研究和创新，公司成立了DR. Wu痤疮研究基金和专家委员会，整合多个医学领域和地区专家资源进行前沿研究，为痤疮皮肤提供解决方案。
　　▍风险因素：彩妆行业竞争加剧导致公司彩妆业务表现不及预期；公司的护肤品牌表现或低于预期；现金流管控、公司的增长与亏损的平衡仍存在挑战与不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑公司彩妆业务仍处调整转型阶段，行业仍在逐步复苏过程中且竞争激烈，叠加线上流量红利消退，公司仍面临较大的增长压力，结合公司对2023Q2业绩指引，下调公司2023-2024年营业收入预测至36.6/39.0亿元人民币（原预测：41.0/46.2亿元人民币），新增2025年营业收入预测43.2亿元；考虑公司2022Q4-2023Q1盈利端的逐步改善，上调公司2023-2024年Non-GAAP归母净利润预测至-0.28亿元/0.79亿元人民币（原预测-4.0/-1.1亿元人民币），新增2025年Non-GAAP净利润预测1.3亿元。参考同行业估值（2023年Wind一致预期：贝泰妮7.0x PS，华熙生物5.7x PS，珀莱雅5.8x PS，丸美股份7.0x PS，上海家化2.4x PS），考虑公司彩妆业务仍处下滑期，给予公司2023年1.3倍PS，对应目标价1.0美元/ADS，维持“增持”评级