风险溢价：恒变股市中的不变人性之锚
　　我们对风险溢价的理解是：投资者对股票市场客观风险赋予的主观定价。这意味着，在基本面、资金成本、风险溢价这三大估值要素中，风险溢价是唯一一个主观指标。同时，风险溢价也是唯一没有长期趋势的指标：这印证了“人性不变”的规律。我们在运用风险溢价时，遵循的是“物极必反”的哲学：当市场过于乐观或者过于悲观时，接下来将大概率迎来情绪反弹。
　　具体到港股市场，恒生指数的风险溢价在历史上有鲜明的波动区间：5%-9%。股价和风险溢价负相关。风险溢价降至5%意味着市场情绪已经过度高涨，市场回调风险激增；风险溢价升至9%意味着市场情绪已经过度低落，市场反弹机会较大。这个规律能提供左侧操作的建议。
　　根据风险溢价形成的指数强化策略
　　由于风险溢价有一个长期稳定的波动区间，我们可以利用历史数据来定义风险溢价的“高位”和“低位”，形成抄底/逃顶和仓位调整策略：1）风险溢价达到高位时抄底，达到低位时逃顶的策略。我们利用历史数据进行测试，发现这个策略能提供有效的左侧操作指导，在市场顶点成功逃顶，并在市场大底左侧抄底。
　　2）风险溢价越高、仓位越高的调仓策略。定义风险溢价的“高”和“低”则是利用历史数据。如历史第95百分位视为高，67百分位为中高，依此类推。仅投资恒生指数的情况下，这个策略不仅能减小波动，还能从2011年来创造至多54ppt的超额收益。
　　3）结合经济周期的风险溢价调仓策略，这是对上述调仓策略“高”与“低”的定义方式进行进一步改良细化得出的策略。核心点在于历史上风险溢价在扩张期逐步走低，在收缩期逐步走高。我们可以根据经济周期的具体阶段调整对高/低风险溢价的容忍度。这样便能进一步博取更高超额收益。2011年至今，这种策略最高能实现86ppt的超额收益。
　　风险溢价在大势研判中的日常应用
　　利用风险溢价，我们一方面可以推断当前市场的合理估值水平，并且用以对比当前的股价。例如，当前恒生指数的风险溢价是7.3%，恰好处于历史上经济扩张初期风险溢价的中间水平。因此，我们便可以总结：目前港股的情绪处于中等水平，单靠情绪驱动股价明显上行/下行的空间不大，因此港股进一步行情需要基本面的改善或者利率的下降。
　　另一方面，将第5/95百分位的风险溢价代入模型，我们也可以测算现阶段的抄底/逃顶点位，根据最新的数据，当前模型输出的恒指抄底点位在17500-18000之间；逃顶点位在22500-23000之间。利用相似方法，我们也可以输出2023-2024年的恒指目标。
　　回顾近期历史，我们发现风险溢价模型战绩斐然，不仅在2022年10月底发出了左侧抄底信号，也在2023年1月末发出了逃顶信号。
　　风险提示：全球政治经济格局发生系统性变化的可能性；不可预测的极端事件带来的不确定性；历史规律不会在未来重演的可能性。