事件：
　　美国商务部发布4月美国零售额数据，零售销售环比增0.4%，预期增0.8%，前值自-1%修正至-0.6%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.4%，预期增0.4%，前值自-0.8%修正至-0.4%。数据公布后，美股三大指数普遍回落，10年期美债收益率上行4bp。
　　核心观点：
　　4月美国零售数据略低于市场预期。在2月、3月环比连续转负后，4月美国零售数据恢复环比正增长，但增幅略低于市场预期。其中，汽车、线上消费及餐饮消费是4月零售环比转正的重要支撑，但是电子、家具等耐用品消费持续回落，构成拖累。
　　零售数据指向当前美国消费依然处于缓慢降温的通道之中，尚未引发加息终点的预期变化。据CME工具观察，当前6月停止加息概率依然在8成以上。但是，零售数据环比再次扩张，指向美国居民消费具有较强韧性，进而会对就业市场的需求端及非农薪资增速带来支撑，通胀韧性松动尚需时间。我们维持对于当前美联储货币政策路径的观点，也即考虑各项数据持续降温，加息终点即将到来，但下半年能否降息，有待观察。
　　4月美国零售数据企稳回升，汽车、线上与服务消费是主要支撑项。
　　其中，机动车及零部件（+0.4%）、无店铺零售（+1.2%）以及餐馆和酒吧服务（+0.6%）是4月美国零售数据的主要支撑项。此外，部分耐用品和休闲消费回落，电子（-0.5%）、家具（-0.7%）和运动器材等消费（-3.3%）是主要拖累项。
　　整体来看，4月美国零售数据符合预期，指向当前美国消费依然处于温和降温的通道之中，粘性较强。
　　一方面，全美居民手中超额储蓄尚未完全耗尽。当前全美居民持有的超额储蓄规模约为1.2万亿美元，预计在2024年上半年才能完全耗尽。此外，薪资增速也会对服务和非耐用消费带来支撑。
　　另一方面，通胀高企和中小银行业风险事件也压低了居民的风险偏好和消费意愿，驱动消费降温。高通胀下居民消费信心持续回落，美国银行业风险事件余波不断，也对消费意愿带来一定拖累，5月美国密歇根消费者信心指数已降至57.7，为近半年来的最低点。
　　零售数据尚未引发加息终点的预期变化，但考虑到美国通胀数据所表现出的韧性，美联储下半年降息仍面临较大掣肘。
　　4月零售数据虽然小幅回升，但总体仍处于降温的轨道之中，尚未引发加息终点的预期变化，据CME工具观察，市场预期6月结束加息的概率依然在8成以上。但4月零售数据环比反弹，在一定程度上也显示出通胀在美国依然具有较高的粘性。预计通胀同比会在二季度的高基数上持续回落，但在下半年进入平台期。通胀回落速度放缓，预计美联储将维持谨慎观察，除非中小银行风险持续暴露，否则对市场当前降息的预期不宜过于“乐观看待”。
　　风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。