事件：2023年5月16日，国家统计局公布4月经济数据，生产单月增速5.6%，wind一致预期9.7%，前值3.9%；固投累计增速4.7%，wind一致预期5.2%，前值5.1%；社零单月增速18.4%，wind一致预期20.2%，前值10.6%。
　　核心观点：
　　4月经济数据普遍回落，低于预期。一季度，疫后红利集中释放，生产复苏带动积压订单发运，出行恢复带动服务消费改善。但是，随经济脉冲式修复告一段落，4月经济动能环比回落，经济“冷热不均”的结构分化加大，体现在基建投资、服务类消费和产业升级链条景气度维持相对高位，但制造业投资、居民大宗消费、地产新开工和开发投资增速均有回落。
　　结构性政策存在加量空间。在去年低基数和一季度超预期的GDP读数支撑下，实现全年5%左右经济增速目标概率较大，总量政策依然处于观察期，巩固已有政策的效力。但考虑到经济复苏根基不稳，结构性政策存在加量空间，包括高能级城市促进改善型住房消费的政策调整，鼓励居民进行汽车、消费电子和绿色家电等大宗消费的配套政策，以及补充基建资金的结构性开发性金融工具等。
　　消费：可选和餐饮消费稳定恢复，但汽车和居住类商品消费回落。
　　在去年同期低基数的背景下，社零保持两位数增长，但以复合增速来看，4月消费景气度有所回落。其中，可选消费品普遍保持较高增速，餐饮消费快速恢复，指向线下接触型服务型消费稳定恢复。但汽车、家具、建筑装潢、家电等销售景气度回落，指向居民在大宗消费方面的意愿依然较低。
　　制造业：产业升级是当前主线，企业扩产动能边际持续回落。
　　固投同比增速低于预期，地产投资构成较大拖累，基建和制造业投资景气度略有回落。制造业细分行业来看，电气机械、汽车、电子设备、化工投资同比增速较高，指向制造业复苏核心主线依然是产业升级。但是，工业企业盈利增速磨底，终端需求不振，地产终端销售回踩，指向企业扩产依然承受较大的边际压力，预计全年制造业投资增速将保持温和回落。
　　基建：政策性开发性金融工具有望加码。
　　基建投资增速相对一季度小幅回落，但横向与经济其他部门相比，景气度依然维持高位。当前居民消费信心相对不足，制造业产能扩张势头边际承压，基建投资对稳定整体大盘的重要性进一步凸显。央行在一季度货政报告中强调要“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，考虑基建来自预算内资金受地方政府杠杆率掣肘，政策性开发性金融工具仍有加量空间，进一步拉动投资。
　　地产：投资回落，因城施策政策将继续推进。
　　在统计局最新公布口径数据下，地产销售景气度有所企稳，竣工数据表现稳定，但新开工和开发商到位资金增速回落，拖累整体开发投资增速下行。向前看，围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间，包括“认房又认贷”、二套房首付比例下调等。
　　风险提示：海外经济出现较大衰退风险。