中特估自2022年11月易主席首次正是提出之后当前成为市场最热的板块。我们发现这半年来股指期货IH和IF的前五会员净单占比出现了极为显著的分化，对投资者跟踪中特估板块有重要意义。
　　净单占比是指在股指期货持仓多头与空头相减后的净头寸占整个股指期货持仓的比例。市场所有的多头与空头是完全相等的，但是在不同期货公司分布却是极不平均，大机构资金往往集中通过少数头部期货公司进行套期保值交易，由此这些少数期货公司的净头寸往往体现了大机构的套保规模。
　　我们对比分析沪深300股指期货和上证50股指期货持仓最大的前五名期货公司的净持仓占比，发现去年11月以后上证50IH的净空占比与沪深300占比大幅背离，而此前两者相差不大，都在10-15%左右，沪深300与上证50都是大盘蓝筹股走势相关性较高，最显著的差别在于金融板块占比相差较大，上证50金融占比高达29%，沪深300占比20%。由于中特估有鲜明的官方特色，操盘的资金还是要保证资金相对安全，并非游资妖股可比，因此IH比较适合来给中特估进行对冲。
　　11月中特估提出后，IH与IF净单占比开始迅速扩大，特别是春节后大盘开始显著调整后，IH的净单占比反而持续提升，上周IH净单占比还创出了历史新高，前五名会员的净持仓占比高达27%。与中特估持续的发酵比较一致。
　　最能体现关联性的是5月8日中国银行极为罕见的涨停之时，IH净空占比同时出现了大幅下跌和反弹，主要是投机多单的增仓与平仓。5月10号后净空占比又回到高位。主力套保盘仍未显著平仓。后市可密切关注IH持仓净空及占比的变化。
　　中特估板块并不是单纯游资操作的主题投资，有具有政治意义，单纯的盈利可能并不是主要目的，这也是需要股指期货套保的目的。但是这也意味着当前中特估股票并非纯粹市场价值发现没有风险。相反，这个位置中特估风险还是相当高的。
　　首先是绝对价位高，中国银行、农业银行创出了历史新高，工行建行交行都在历史高位区。中国移动、中国电信、中国建筑等都在历史高位区。
　　其次是强拉估值，与宏观经济趋势背道而驰。4月份经济数据显示疫情放开一季度反弹后增长环比明显放缓。中国自2008年以来，每次大型危机后经济增速就会下一个台阶。这次增速也从疫情前6%-7%以上的增速降到目标的5%左右。说明大背景下剔除疫情干扰后，有长期因素压制了增长。近两年一个显著的特点就是房地产基建等支柱行业发生了根本性的扭转，居民部门从加杠杆变成了主动去杠杆。长期来看，依赖基建与地产的增长发生了根本性的转向。新的增长动力只有来自新的科技革命或者对外扩张。这才是提升估值的王道。
　　第三，中特估的估值理论重塑有些勉强。最近巴伦周刊上刊登了一篇具有代表性讨论估值的文章“拆解中特估：为什么是中国，为什么是现在？”，文章认为可以从竞争和战略性，国企和民企两个角度将上市公司分为四个象限，中特估是属于国有背景+战略性行业的第四象限。从战略性来看，中特估不应低估。特别是银行，“信国运，就不能不信银行”。股票的估值提升本质上来源于属于股东的利润和资产的增长。战略性体现在能够干预企业的经营，比如吉利收购沃尔沃得到了沃尔沃的技术帮助使得自己的技术实力出现突破性增长，这才是战略意义。国有银行的流通股东溢价买入会有任何干预银行经营的能力吗？战略性入股金融企业的民营企业家有几个能取得善终的？再有股王茅台也是贵州省战略意义的国企，茅台需要搞任何中国特色估值吗？国有银行严重低估了为啥不大规模回购，美国年股市融资平均是一千多亿，回购却高达八千多亿。如果A股回购规模能与融资平衡，还需要特估吗？扎扎实实推动经济增长，提升股东回报，尊重市场比啥都重要。但愿中特估不是又一次便宜了港股的外资坑了A股的股民。