研究结论
　　23年度的中期展望，我们将围绕对信号、变化与时滞的关注，逐一检查当下海外宏观与市场定价的一批关键线索。
　　银行危机：警惕多米诺骨牌逐一倒下。在银行暴雷风险不时发酵的背景下，银行危机将成为后续影响海外市场的一条持续性避险交易线索。受此影响，区域银行股领衔美股容易出现高波动，黄金受到的关注将会持续，美债收益率仍然存在向下弹性，而上行空间有限。除此之外，流动性危机不会是银行面临的唯一麻烦。在负债端流动性持续流失的趋势之中，除了浮亏资产的抛售，惜贷、信贷紧缩也是银行风险在下一阶段的大概率表征，而这将会对经济运行、信用环境产生直接冲击。
　　经济表现：信贷紧缩冲击与核心经济数据的强弱拐点。目前银行危机尚未发展出清晰的信贷紧缩趋势，因此，当前我们看到的经济读数也尚未反映全部的银行危机冲击影响。信贷紧缩是未来的大概率情形，信贷条件的加速收紧意味着经济增长也将面临更加沉重的减速压力。信贷紧缩可能在随后扭转就业数据的韧性表现。如果在银行风波当中，中小型、区域性银行承受了大部分的压力，那么银行风险的冲击也将更多在向经济传导过程中体现为对小企业的冲击。继而，支撑后疫情时代就业市场需求的支柱动摇，就业数据就有可能呈现出更加清晰的强弱拐点。如果就业市场随后出现加速走弱的趋势，工资增速有可能跑输物价，指引消费增速进入弱势增长区间。超额储蓄一直是支撑消费韧性的另一个重要逻辑，但随着经济前景趋弱和衰退预期升温，居民储蓄率正呈现出持续上行趋势，如果随后储蓄率的持续上行被印证形成趋势，那么超额储蓄对于消费韧性的支撑就会持续削弱，超额储蓄余量反而不再是影响消费趋势的重要变量。
　　信用风险正在缓慢攀升。基本面恶化叠加银行风险，在一季度加重了市场对于信用风险的担忧和定价。而沿着上述提及的银行风险演化路径，进入信贷紧缩阶段后，信用风险也将随着信贷违约率的上升而加速发展。如果遵从快速大幅收紧的信贷条件与贷款违约率之间的历史统计关系，不排除信贷违约随后将以更加清晰的趋势蔓延，这将进一步助推市场对于信用风险的定价。从银行体系资产端观察，面向房地产的风险暴露最值得关注。
　　保持对关键信用利差的跟踪。随后信用违约如果继续发展蔓延，相关信用利差攀升至与上述情景类似的警戒水平时，有可能诱发市场对于相关资产的抛售，亦有可能促成美联储基于金融稳定考量的政策转向。
　　去通胀与加息终局。通胀风险这条逻辑线索即将成为本轮加息周期终局的重要背景板，随后对于货币当局的决策影响持续褪色。在加息终点后，政策进一步转向的核心触发条件，或取决于金融风险的演进和经济走弱的节奏。未来通胀上侧风险相对有限，预计名义CPI同比在23年中（6月份）回落至4%以下水平，形成利率曲线各期限上的实际利率回正，政策确认来到限制性区间。
　　5月利率会议大概率是本轮紧缩周期的最后一次加息。我们认为，美联储不会在随后的政策前瞻指引当中给出更加明确的降息信号，但随后政策进一步转向（降息）的可能将是开放性的，银行风险发展和经济走弱节奏随时可能开启货币政策降息周期。在加息停止后，基于政策前瞻指引有效性和连贯性的考量，重启加息将非常艰难，政策预期及受政策预期影响的美债收益率曲线易下难上。但是从当前市场定价来看，当前市场对于降息的预期定价较以往加息终点上更加强烈，这意味着随后政策转向触发的宽松交易弹性、空间可能受限，且在真正的衰退和危机到来之前，当经济和政策给出同降息预期相矛盾的信号时，政策预期和市场定价存在反复的可能性。
　　风险提示
　　银行危机、信贷紧缩和信用风险发展的不确定性。经济基本面的非线性变化。