工业金属：内外经济担忧压制商品，铜铝蛰伏前行
　　受国内外经济担忧压制，本周全球工业金属商品跌幅较大，其中，LME3月铜跌3.9%、铝跌3.3%，SHFE铜跌3.3%、铝跌2.5%：1）国内通胀与社融数据羸弱，导致国内经济担忧，由此国债也大涨；2）美国通胀数据低预期及债务上限问题引发美国经济担忧，美国长短端债券收益率由此倒挂加剧。跌价刺激采购，本周工业金属全球显性库存整体去化，其中铜环比下降2.82%、同比下降28.75%，铝环比下降3.92%、同比下降17.12%。受制于铝跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比下降309元至950元。
　　对后续铜铝商品价格判断，1）短期而言，当前压制商品的宏观预期类似于2022年6月，彼时沪铜、沪铝分别跌至最低5.35/1.71万元/吨，不过相比于当时，目前国内外宏观背景显然更好，因此本轮铜铝价格底部更高：一者，相比于当时美国经济处于高位而言，当前美国衰退只剩靴子落地，对铜铝实质性需求影响有限；二者，国内经济至多是复苏缓慢，但很难类似于当时仍有显著回落风险。解铃还需系铃人，商品短期转机出现有待于前述国内外因素实质落地。2）长期来看，我们提示重视工业金属反转机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，建议底部关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色，五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、中国铝业、中国宏桥、南山铝业、索通发展）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，需求开始呈现环比改善有望带动板块估值修复
　　稀土方面，近期价格继续弱势下行，主要是受到上半年配额增加以及东南亚进口量增加的影响，加之稀土永磁阶段性需求疲弱，但整体来看价格进一步下跌空间有限，有望逐步企稳。锂方面，锂价开始出现反弹，本周锂盐和锂精矿拍卖价格超预期带动价格上涨，由于二季度锂精矿价格较为坚挺，成本支撑锂价在25万左右。后续需要关注需求环增长的趋势下正极材料厂的补库意愿能否改善。钴方面，钴价开始出现小幅调整，预计短期随着洛钼库存的释放将持续弱势。
　　镍方面，受宏观情绪影响，加之电积镍产能陆续释放，镍价继续下跌。展望后市，三元市场竞争加剧，有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），钴镍（华友钴业、伟明环保），锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料）。
　　贵金属：重视黄金股配置机会
　　当前相比趋势，节奏与估值更为重要：1、节奏来看，黄金处在交易衰退第二阶段，交易降息预期，据经验看第一次降息落地前整体配置趋势较明朗；2、估值来看，虽金价同处高位，但相较上一轮，板块仍偏低估，体现在两个维度，1）今年商品市场强脉冲行情致使权益市场谨慎跟随，当前板块PE较上一轮60倍仍有空间；2）成长性本轮显著优于上一轮，经历18年高盈利周期，本轮行业整体处在产能新周期启动拐点：本轮金价正脱离传统框架或大概率创新高，权益当前依旧以传统范式对待因而估值偏谨慎，建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放。