1、10Y国债估值相对于近期的DR偏贵
　　以近期的DR作为基准进行估算，10Y国债的估值是偏贵的。DR007的滤波值与10Y国债收益率之间一直保持着较强的相关性，例如2018年初至今（指2023年5月12日，下同）两者的Pearson相关系数高达0.86。2018年初至今10Y国债与DR007间利差的均值和中位数分别为172bp和173bp，而当前为148bp，显示出当前的利差偏窄，即10Y国债估值是偏贵的。
　　模型法所给出的结论亦是如此。我们以2018年初至今DR007滤波值的日度数据作为自变量，以该段时间10Y国债收益率作为因变量建立OLS模型，得到：10Y国债收益率=0.7698×DR007的滤波值+1.3777。该模型的R2为0.75，显示出拟合良好。以当前DR007的滤波值输入模型，得到10Y国债收益率的中性水平为2.89%，显著高于当前2.71%的实际值。此外，DR007的当前值、近3日均值、近5日均值、月初以来的均值皆恰为1.81%，我们将该值作为自变量输入模型，得到10Y国债收益率的中性水平为2.77%，亦是高于当前实际值的。
　　2、考虑到资金利率的动态变化，10Y国债估值亦是偏贵的
　　进入5月以来DR007出现了较为明显的下行，这也是压低10Y国债收益率的一个关键原因。部分投资者认为，4月份信贷数据的“塌方”迫使央行于近期向银行体系注入了大量流动性。事实上，自5月6日以来人民银行一直维持着每日20亿元的“地量”公开市场操作规模，这也显示出当前资金市场的宽松并非是央行从公开市场主动注入流动性所致。而且更为关键的是，4月份的信贷增长并非是“塌方”。
　　从历史规律上看，4月的信贷增长常是弱于3月的。在2015至2023年这9年中，有7个年份4月贷款的增量都低于3月，而在剩下的那两年中4月也仅仅是略微超过了3月而已。这9年3月份平均新增信贷2.11万亿元，而4月份为1.01万亿元，后者不足前者的五成。今年一季度信贷投放的力道很强，因此4月份相较于3月回落的幅度也高了一些，这是符合历史规律的，是正常现象。
　　在今年1月4日的报告《再见，2022；你好，2023》中我们曾指出：23年春节后至第二季度末的大部分时间内，DR007都较有可能低于OMO利率，该阶段资金利率会保持合理的弹性。当前我们依然维持上述观点，认为5-6月DR007会较为紧密地围绕OMO利率波动，虽然其均值会较4月有所降低，但幅度是有限的。按照前文中的模型计算，当前10Y国债收益率对应于1.73%的DR007，而5月、6月内DR007的月均值降至1.73%的概率较小。因此，即使考虑到未来资金利率的动态变化，当前2.71%的10Y国债收益率也是偏低的，未来一两个月内其中枢进一步下移的空间有限，而收益率的反弹是大概率事件。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。