4月寿险同比下降5.7%，产险保费同比增长13.2%
　　中国太保2022年1-4月寿险保费同比下降2.9%，产险保费同比增长16.0%。这也相当于寿险4月5.7%的同比降幅，产险保费13.2%的4月同比增速。公司一季报显示基本面正在修复，1Q23 NBV同比增长16.6%，综合成本率（COR）同比下降1.2 pct至98.4%。尽管公司在一季度采用了保险新合同准则，并对可比数据进行了IFRS17追溯调整。新准则EPS可比口径增速达到27%，投资收益反弹是支撑利润增长恢复的主要原因。新准则的1Q23保险服务收入为654亿，低于同期旧准则的原保费收入。若考虑同时考虑IFRS 9和IFRS 17影响，2022年末的净资产较旧准则上升1%。我们预计2023/2024/2025年EPS为RMB4.12/4.48/5.16。我们基于SOTP估值法的目标价为RMB45/HKD35，评级为“买入”。
　　寿险基本面有望继续向好
　　中国太保一季度实现NBV增长的恢复，同比增幅达到16.6%，好于其他披露季度NBV的中资同业。代理人产能提升是推动NBV增长的关键，核心人力的1Q23佣金收入同比大幅提升。此外，核心队伍规模逐步企稳，核心人力在代理人队伍中的比例也有同比提升。尽管代理人数量可能在2023年还将继续减少，但我们认为降幅高峰已经过去，降幅有望逐季度收窄。代理人产能的持续提升将支撑NBV继续增长，这也标志着公司正在踏入效率提升驱动的寿险新周期。我们预计2023年NBV增速有望达到11.8%。
　　准则切换对收入和利润均有影响
　　公司从2023年1月1日开始采用新会计准则（IFRS9&17），并对可比数据进行了基于IFRS 17的调整。具体来看，新准则剔除了保费的投资成分，并将收入在保单存续期内摊销。因此新准则保险服务收入大幅低于旧准则原保费收入。新准则修改了准备金折现率变动的处理方式，从旧准全部计入当期损益，改为将金融风险影响计入其他综合收益（OCI），非金融风险影响吸则被合同服务边际吸收。因此，新准则重述后的1Q22股东净利润较原准则高出68%。
　　基本面继续修复，推动估值提升
　　寿险改革有望继续提升代理人产能，投资表现也有望较2022年有所恢复。我们认为负债端和资产端的同时改善有望继续推动估值提升。公司目前A/H股交易于0.54/0.36x 2023 PEV，仍低于2014年以来估值的平均水平，依然具备吸引力。
　　风险提示：NBV大幅负增长、COR大幅恶化、投资出现严重亏损。