近一周传媒指数-4.53%，前期涨幅较大背景下波动加剧，但我们认为中期基本面复苏以及AI提升板块估值的逻辑正在兑现中。除年报一季报初步验证困境反转苗头已现外；近期生成式AI应用落地超预期，海内外催化不断。1）AI+教育，实现边际成本较低的个性化教学：5月10日，美股多邻国（Duolingo）财报，23Q1实现月活用户(MAU) 7260万，同比+47% (环比+20%) ;日活用户(DAU)实现2030万，同比+62% (环比+25%) ;付费用户数实现480万，同比63% (环比+14%)，超市场预期。多邻国的Birdbrain机器学习模型帮助用户实现个性化学习，Duolingo English Test从内容规模生成、管理、打分和测试都采用了AI技术。Duolingo新的付费产品Duolingo Max引入GPT-4，旨在通过模拟人类导师的经验来更好地教学。2）AI分身验证情感陪伴场景的变现能力，以及艺人、虚拟人IP价值重估的可能性。国内B站等社交平台上知名歌手AI翻唱走红、根据澎湃新闻，海外Youtube博主基于gpt-4推出AI分身“CarynAI”，用户需要支付每分钟1美元才能和CarynAI聊天，目前CarynAI已经有超过1000名付费用户。艺人、虚拟人形象作为重要资产可以通过AI分身进行持续运营，尤其是在情感陪伴场景拥有变现潜力，有助于艺人、虚拟人IP价值重固。
　　看好AI+教育。海内外AI教育不断有新进展，AI+教育国内落地仍在早期阶段，产品落地和推广需关注各类公司在产品创新上的能力以及渠道能力，同时需要关注政策对AI教育产品商业化的合规性要求的逐步明确。AI+教育是教育信息化的深度发展。国内从事教育信息化的有三类公司：1）出版地方国企：主营当地教材教辅出版发行业务，具备公立学校渠道积累深厚、内容资源储备丰富的优势；推出面向C端和B端的智慧教学产品。2)教育信息化类公司：多面向学校提供教育软硬件，具有较强的产品部署能力，前期也积累了一定的渠道资源。3）教培类公司：具备一定的教育教研内容积累，有研发技术人员储备，产品化能力强，但主要聚焦在课外教育市场。重点关注【中国出版】，以及PE不到20x、积极布局智慧教育的地方出版集团【凤凰传媒、南方传媒、中南传媒】，关注盛通股份、中公教育。
　　AI+游戏：不惧调整，AI 3D趋势确定，Q2产品周期拉开，下半年有望进入双击阶段。当前游戏公司PE多在20-25x。23Q2游戏行业迎来上行拐点，产品催化和业绩节奏预计成为主导因素。23Q2三七互娱、恺英网络、完美世界将有重点新品上线，巨人网络23Q1末《原始征途》已经上线并且超预期；吉比特下半年或进入上行期，神州泰岳泰岳预计全年业绩稳健。此外AI+游戏渐行渐近。OpenAI发布文字生成3D的模型Shap.E并开源，AI多模态的演进是必然趋势，除大模型巨头外，显卡/引擎公司（英伟达/Unity/EPIC）、游戏公司（腾讯网易米哈游）等均在向AI 3D探索，基于生成式AI的游戏玩法创新将是行业估值进一步抬升的主要催化。重点推荐估值有空间、产品有催化、AI布局积极【巨人网络】【恺英网络】【完美世界】；AI+游戏估值标杆、最近回调较多的【电魂网络】；23Q2产品强、Q3拐点确定性高的【三七互娱】；关注A股稀缺的台阶型增长公司【神州泰岳】【吉比特】；关注公司治理改善、有望困境反转的【游族网络】，后续产品周期强、业务结构不断优化的【星辉娱乐】。
　　AI+影视：AI分身提升艺人变现能力，AI提升影视工业化水平。重点关注华策影视、光线传媒、中国电影、芒果超媒，关注奥飞娱乐、上海电影。
　　其他重点标的：掌阅科技、创维数字、风语筑、分众传媒。
　　风险提示：AIGC作品对原创作品的知识产权保护构成挑战；AI模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。