核心观点：5月供需情况边际收紧对油价形成底部支撑，不过，中国经济结构性复苏难挡海外经济逐渐陷入衰退对原油需求的拖累。此外，流动性紧缩状态持续压制油价表现，市场对美联储降息预期仍需后移，叠加风险&情绪冲击持续，我们认为二三季度油价或仍震荡偏空。结合EIA对油价的预测，当前油价或仍位于70-80美元/桶区间震荡。
　　需求端：“东升西降”背景下，中国经济结构性复苏难挡海外经济逐渐陷入衰退的拖累。
　　4月全球制造业PMI指数整体低迷（49.6），呈现“中国回落、新兴扩张、欧美疲软”的特征。其中，中国PMI指数49.2，较上月下降2.7个百分点，美国PMI制造业指数47.1，较上月的46.3回升了0.8个百分点，均位于收缩区间。IMF4月下调2023年全球经济增速预测0.1个百分点至2.8%，下调2024年全球经济增速预测0.1个百分点至3%。
　　分行业看，工业方面，3月我国规上工业增加值增速3.9%，较上月的1.3%上行了2.6个百分点，其中电器机械和器械制造业、汽车制造业增速较快，采矿业增速回落。美国工业增速0.53%，较上月回落了0.42个百分点。日本工业增速则维持负增长，3月录得-0.8%；交通运输方面，对全球原油需求高度敏感的MSCI全球航空业指数4月环比下降约2.1%。
　　供给端：OPEC减产逐渐落地，全球原油供需持续偏松的状况料将转变为紧平衡状态。
　　4月2日，以沙特为首的OPEC+多国宣布减产1.16mb/d，结合全球原油供需结构，本次原油减产或将导致全球原油供需由此前的“松平衡”转变为“紧平衡”状态，全球原油供需将结束去年下半年以来连续的供大于需的状况。供需情况边际收紧对油价形成底部支撑。关注6月4日召开的OPEC会议上产量的变动。
　　库存端：4月中下旬以来美国原油库存边际回落
　　根据EIA的数据，5月5日当周，美国EIA原油库存增加295.1万桶，远高于市场预期的减少110.871万桶，之前一周下降128.1万桶。此外，5月3日当周API原油库存+361.8万桶，预期-160万桶，前值-393.9万桶。库欣原油库存-131.6万桶，前值+70万桶。欧日原油库存则边际略增。
　　流动性：5月美联储加息结束后，流动性紧缩压力持续压制油价表现
　　5月全球流动性进一步边际收紧，5月8日Libor12个月实际利率为3.14%，较4月初上涨超过1个百分点（4月3日为2.13%）。5月4日美联储加息25bps后或将结束本轮加息周期，我们认为美联储最早或于2023年年底开启降息周期，在此之前流动性紧缩状态或将持续压制油价行情。结合CME的数据，当前市场认为今年9月开启降息的概率约为3/4，我们认为该预期还将后移。
　　风险性：风险和情感冲击影响油价走势或将至少持续到明年一季度。
　　5月2日受第一共和银行倒闭等金融脆弱性影响，国际油价下挫5.14%，近期受风险和情绪冲击影响再度走出“V”字型走势。4月金油比上行至约25，接近平均线上一个标准差水平。后续风险和情绪冲击可能来自：1）商业银行和商业地产等金融脆弱性风险事件的脉冲式影响；2）我国台湾地区所谓“大选”及中美关系不确定性扰动带来的脉冲式影响；3）美国等海外经济逐渐陷入衰退引发的避险情绪。
　　风险因素：
　　中国经济复苏节奏快（慢）于预期；海外经济衰退节奏快（慢）于预期；美联储货币政策超预期变化；美国商业地产等短时风险事件扰动超预期；OPEC原油产量变动超预期。