事件描述
　　公司发布2023一季度报告：公司2023Q1实现营收、归母、扣非12.9、2.6、2.2亿元，同比变动11.5%、24.2%、31.9%。
　　事件评论
　　收入：收入弱于零售表现，预计主要为加盟提货拖累
　　从年初至今流水增速来看，HAZZYS处高端时尚男装赛道增速仍领跑，报喜鸟受商务/婚庆等场景需求回补，增速优于预期。预计直营增速优于报表，但考虑2022H2弱零售环境下加盟商订货相对谨慎，因此H1提货较弱为拖累报表弱于零售的主要原因。此外宝鸟22Q1高基数下增幅受限，预计对报表增速有一定负向影响。
　　利润：毛利率相对稳定，控费力提升下利润优于预期
　　毛利率：折扣率相对稳定下Q1毛利率维稳，但受销售/管理费用率-3.1/-0.5pct带动，公司归母/扣非净利率+2/2.6pct至19.8%/17.0%，控费力提升叠加正经营杠杆下，公司Q1盈利水平达历史最优。资产减值损失同比增加1075万，对净利率提升幅度有一定影响。
　　运营质量：Q1存货环比-8.5%/同比-0.9%延续下滑，叠加销售转好带动存货周转率同比+0.03至0.37，受益于销售回暖下回款增加，且公司支付的税金、薪酬较上年同期下降所致，公司经营性现金流净额转为净流入1.5亿（去年同期净流出0.93亿）。
　　展望：短期加盟贡献有望提速，长期成长性+低估值兼具
　　短期：Q1业绩优预期兑现，Q2低基数下零售增长亮眼，且伴随加盟渠道库存的去化以及订货信心的修复，H2加盟改善可期，流水与报表的增速差预计持续收窄。利润端，在折扣严控以及正经营杠杆下，预计增速优于收入。
　　长期：HAZZYS门店数量仍低，景气赛道下拓店+面积提升逻辑清晰，CAGR有望维持20%左右。主品牌进行年轻化、时尚化改革领先同业，高端男装竞争格局相对清晰，品牌力和产品改革下CAGR有望实现双位数增长。综合来看，公司品牌力强，产品力和运营力持续提升可期，预计2023-2025年归母净利润为6.1、7.0、8.1亿，现价对应PE为13、11、10X，成长性较优且兼具估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售环境波动；
　　2、库存风险；
　　3、费用投放转化效果弱。