23年Q1业绩符合预期。公司23年Q1实现营收177.88亿元，同比下降11.40%；实现归母净利润15.12亿元，同比下降4.92%；实现扣非归母净利润14.38亿元，同比增长32.11%。23Q1公司毛利率27.60%，较22Q4环比提升0.34pct，较22Q1同比提升5.43pct；23Q1公司净利率8.78%，较22Q1同比提升0.60pct。公司毛利率连续五个季度环比提升，核心是22年以来的出口结构提升，且受国四切换影响有所提振。同时，挖机结构端侧重中大挖也有积极影响。
　　23年海外市场进一步拓展，国际化战略持续加速。根据公司22年报，公司22年实现海外收入365亿元，同比增长47%，海外市占率已经达到了8%，国际化成果显著，预计23年公司海外收入大概率保持较高增长。从区域看，公司22年在亚澳、欧洲、南美等地区营收增速均超过了40%，北美洲地区增速为86%。从工程机械行业发展看，中国工程机械企业已经处于出口替代的加速阶段。
　　保持较高研发费用，费用率有所优化。公司23Q1研发费用率7.82%，较22Q1同比提升0.80pct；23Q1公司销售费用率7.23%，较22Q1同比提升0.54pct。公司持续增加电动化、数字化研发投入，2022年底研发人员达7466人，再创新高。作为工程机械龙头，公司将推动行业的电动化和数字化浪潮。22年公司电动化产品收入达27亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润73.5/92.7/107.5亿元，EPS分别为0.87/1.09/1.27元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，维持21.64元/股合理价值，给予"买入"评级。
　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格下降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。