22年江苏省次高端规模122亿并持续扩容，苏酒龙头有望充分受益。22年江苏白酒市场规模约421亿元，预计25年增长至492亿元，22-25年CAGR约5.3%。其中次高端规模约122亿元，预计25年增长至206亿元，22-25年CAGR约19%，是增速最高的价格带。从竞争格局来看，苏酒龙头占江苏次高端市场近七成（22年洋河市占率37%，今世缘市占率32%），未来有望充分受益于江苏省内次高端扩容。
　　营销改革见效，经营拐点显现，23年公司百亿营收目标有望顺利达成。22年4月顾董事长上任，推动营销组织变革，充分放权并加强业绩考核，提倡“有为者有位”。22年10月股权激励落地，涵盖多名高管和业务骨干，员工积极性被进一步激发。23Q1公司在疫后复苏+改革红利释放背景下，顺利实现开门红，收入同比增长27%，销售收现同比增长34%，我们认为公司经营拐点已经显现，百亿目标有望顺利达成。
　　产品升级和区域扩张是区域酒加速增长的关键，今世缘有望取得突破。过去公司收入增长主要来自于300-500元产品在省内放量，未来有望沿产品升级、区域扩张两条路径实现加速增长。产品升级：公司着力培育的V3、V9等升级产品有望在600元以上价格带进一步放量，成为继开系后的第二增长极。区域扩张：23年公司在省外选取10个地级市，重点培育核心单品，或将有效带动周边市场，助力省外突破。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司营业收入分别为100.45/125.66/153.46亿元，同比增长27.35%/25.09%/22.12%，归母净利润分别为31.34/39.21/47.92亿元，同比增长25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盘价对应PE为24/19/16倍，参考可比公司，给予23年30倍PE估值，合理价值为74.94元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题。