事件：今世缘发布2022年&23年一季报，22年公司实现营收78.85亿元，同比+23.09%。归母净利润25.03亿元，同比+23.34%，扣非归母净利润24.97亿元，同比+22.83%。顺利完成22年营收同比增长不低于22%，扣非归母净利润同比增长15%的股权激励业绩考核目标。其中22Q4营收13.70亿元，同比+27.62%，归母净利润4.21亿元，同比+27.54%，扣非归母净利润4.25亿元，同比+28.50%。
　　23Q1公司实现营收38.03亿元，同比+27.26%。归母净利润12.55亿元，同比+25.20%，扣非归母净利润12.49亿元，同比+25.42%。
　　报表分析：22年报表质量较好，23Q1合同负债略有提升。22年现金回款96.62亿元，同比+12.93%，低于收入增速(+23.09%)，销售收现率123%，其中22Q4现金汇款25.63亿元，同比+20.95，低于营收增速（+27.62%）；合同负债为20.40亿元，同比减少0.27亿元。23Q1现金收现约34.27，同比+33.69%，高于营收增速，销售收现率90%。合同负债约11.43亿元，同比+0.07亿元。
　　点评：
　　收入分析：22年特A类以上稳健增长，23Q1大众消费价格带的增长明显
　　22年公司实现营收78.85亿元，同比+23.09%（Q1：+24.69%；Q2：+14.00%；Q3：+26.15%；Q4：+27.26%），Q4增速环比提升。
　　1）分产品：特A类以上产品保持稳健增长。22年特A+产品营收分别51.97亿元，同比+24.01%，预计核心单品四开保持增长，V系受产品调整影响，增速相对稳健，特A类20.93亿元，同比+22.12%，A类3.25亿元，同比+22.64%，B类1.46亿，同比+5.53%，C类0.82亿元，同比-1.95%，D类0.02亿，同比-28.61%。
　　23Q1特A+产品营收24.29亿元，同比+25.01%，主要为春节动销较好、宴席等场景节后持续回补，四开、对开表现较好。特A类产品营收11.11亿元，同比+34.15%、A类产品1.53亿元，同比+32.35%，主要受益返乡潮大众价格带放量，淡雅终端动销提升明显。B/C、D类产品营收0.60/0.32亿元，同比+8.74%/-5.05%。
　　2）分市场：苏中保持较快增长，优势区域延续增长势头。22年江苏省内/省外实现营收73.35亿元，同比+23.64%，5.19亿元，同比+16.07%，其中省内市场中，核心市场淮安、南京营收15.81、19.44亿元，同比+24.45%、23.18%，在高基数下仍然保持平均增速。苏中营收11.44亿元，同比+31.58%，保持高增长，苏南营收10.12亿元，同比+18.85%，盐城/淮海地区实现营收8.75(+15.56%)/7.79(+28.59%)亿元。
　　23Q1经销商数量为1045家，比年初净增加31家，其中省内净增长65家，省外净减少34家，省外进一步精简经销商，聚焦核心经销商、终端，推动省外实现高增长，23Q1省外营收2.70亿元，同比+40.34%。23Q1省内营收35.18亿元，同比+26.25%，其中省内核心市场淮安、南京分别营收6.90、10.70亿元，同比+25.54%、+22.05%。苏南大区增速回暖，营收3.81亿元，同比+29.38%，预计为四开、淡雅增长表现较好，苏中大区营收4.67亿元，同比+42.29%，在省内区域精耕下，保持高增长，盐城、淮海大区营收4.14、4.97亿元，同比+22.69%、24.13%。
　　本费利分析：消费者培育力度加大，利润率相对平稳
　　1）22年公司毛利率76.59%，同比+1.98pct，其中Q4毛利率86.45%，同比+2.74pct，预计为产品结构进一步优化，22年特A+类产品占比提升至66%。费用端，22年销售费用率17.62%，同比+2.52pct，主要为公司加大消费者培育，促销兑奖费用同比+231%，管理费用率4.09%，同比+0.06pct，研发费用率0.48%，同比+0.01pct。22年归母净利润率31.73%，同比+0.07pct，保持相对平稳。
　　2）23Q1毛利率75.39%，同比+1.09pct，延续结构升级趋势。税金及附加率14.96%，同比-0.96pct，销售费用率15.92%，同比+2.87pct，主要为公司进一步加强消费者培育、广告投入增加，销售费用绝对值同比+55.38%，管理费用率2.08%，同比+0.14pct，研发费用率0.24%，同比+0.02pct。归母净利润率33.00%，同比-0.54pct，主要为毛利率提升被销售费用增加抵消。
　　23年展望：Q1顺利开门红，全年冲刺百亿目标。从动销端，公司春节表现较好，2月补库存、回款发货节奏良好，节后公司暂停接收国缘四开配额销售订单，进一步控货挺价，叠加节后宴席场景的回补，Q1顺利实现开门红，23年公司营收100亿、净利润31亿的经营目标顺利推进。战略端，在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。公司进一步提出10个县区为省外重点板块市场。我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。
　　中长期展望：股权激励保驾护航，国缘六开布局后百亿时代。根据艾媒数据，中国低度酒市场规模2017-2021CARG约为38%，随着越来越多品牌的加入，