本报告导读：
　　公司海内外产能布局有序推进，23年将迎来公司越南及柬埔寨基地产能释放。赛轮“液体黄金”胎焕新上市，大放异彩，品牌价值助力业绩增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。受行业景气度下降，下调公司23-24年EPS至0.60/0.72元（原为0.77/0.98元），新增25年EPS为0.87元。参考可比公司，给予公司22.5倍估值，维持目标价13.5元。
　　业绩符合预期。22年营收/归母净利219.02/13.32亿元，yoy+21.69%/+1.43%，其中22Q4营收/归母净利51.84/2.67亿元，环比-16.72%/-23.71%。23Q1营收/归母净利53.71/3.55亿元，同比+10.45%/+10.32%，环比+3.61%/+32.96%。
　　盈利能力及产销环比改善，成本下行。23Q1毛利率/净利率为20.33%/6.87%，环比+0.56pct/ +1.24pct。23Q1产销量1152/1154万条，同比+3.25%/ +4.89%，环比+13.97%/ +23.29%。23Q1原材料采购价格同比-6.95%，环比-5.68%。根据百川，4月28日天然橡胶/炭黑市场价11583/ 8444元/吨，月涨幅-0.24%/ -9.23%，季度涨幅-9.23%/-21.04%。当前海运费已经回落至正常水平，随着海外去库，需求有望回暖。
　　持续投入产能建设，龙头成长属性强。2023年，公司越南三期300万条半钢、100万条全钢项目、柬埔寨900万条半钢及165万条全钢项目将贡献增量。董家口3000万套高性能子午线轮胎、15万吨非公路轮胎及50万吨功能化新材料（液体黄金材料相关）项目，青岛非公路胎技改项目有序推进。23年初，四大液体黄金轮胎新产品焕新上市，覆盖全球主流高端车型，产品性能及品牌力稳步提升。
　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险