事件点评：《“按兵不动”仍是联储的最优选择》2023-05-11
　　数据：美国4月CPI同比4.9%，预期5.0%，前值5.0%。核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.1%。核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.4%。
　　环比分项来看，二手车环比由负转正，带动核心商品环比涨幅明显上行，而核心服务通胀在房租的带动下继续回落，但剔除房租后的超级核心通胀小幅反弹0.06个百分点，显示通胀仍具有一定粘性：
　　房租环比涨幅回落0.1个百分点至0.5%，但主要是酒店住宿价格拖累所致，业主等价租金和主要居所租金环比涨幅均有小幅反弹，但也并未超过前期高点。4月份房租的表现，进一步确认了房租涨幅的趋势性回落，但也透露出回落的速度可能相对较慢，基准情况下，我们仍偏向于认为房租涨幅回落的速度较缓。
　　剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅小幅0.06个百分点至0.35%。超级核心通胀是美联储最为关心的指标，与劳动力市场密切相关，4月非农就业数据显示时薪环比涨幅回升至0.5%，远超市场预期，透露出“工资-通胀”相互支撑的链条可能仍然较强，超级核心通胀仍然呈现出较强的粘性，是后续通胀回落至联储2%目标的最大障碍。
　　核心商品环比回升0.4个百分点至0.6%，主要由二手车价格拉动，4月二手车价格环比上涨4.4%。近期二手车价格的上涨，可能仍将在5、6月的CPI二手车分项上体现，使得后续核心商品通胀短暂小幅抬升，但企业主动去库的过程，使得核心商品通胀一直承压，在短暂回升后仍将继续回落。
　　“预防性动机”使得联储的最优选择是“按兵不动”，市场当前对后续降息可能过于乐观。当前联储的“预防性动机”是两方面，一方面是预防银行系统的进一步恶化，及信贷紧缩引发的经济超预期下行，对应的是联储大概率会暂停加息。4月CPI基本符合市场预期，使得后续联储加息加息的必要性进一步下降。另一方面是预防工资和通胀的再度上行，对应的是联储不会过早降息。对于联储来说，当下环境的最优选择是“按兵不动”，在已经达到如此之高的“限制性利率水平”之下，选择“让子弹再飞一会儿”，逐渐为就业和通胀降温，同时不引起严重的金融风险或经济衰退。
　　货币政策的“预防性操作”根源于风险管理，在联储历史上也曾多次出现。1998年格林斯潘时代为应对俄债危机、长期资本管理公司（LTCM）倒闭等而进行的三次预防性降息，2015-16年耶伦时代为应对人民币汇率波动、英国脱欧等而延迟加息和“按兵不动”，2019年鲍威尔时代为应对经济下行风险而进行的预防性。
　　风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。