核心观点
　　4月CPI、PPI同比进一步走弱，既有结构性需求不足的因素，也有高基数的影响。当前物价形势并非通缩，从核心CPI、服务CPI、GDP平减指数看，物价总水平并非持续下降，同时经济和货币供应量也在增长。货币、信贷放量，物价之所以没有回升，一方面居民信贷仍偏弱，另一方面企业信贷更多用于经营而非投资，此外或许也存在资金套利、虚增资产负债的因素。
　　往后看，下半年高基数压力减轻，居民消费端价格易季节性上涨，工业品价格在经济回暖的带动下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道，届时通缩预期有望逐步衰减，上半年以来债市利率下行格局或将受阻。
　　信息或事件：
　　4月CPI同比0.1%（前值0.7%），环比-0.1%（前值-0.3%）。
　　4月PPI同比-3.6%（前值-2.5%），环比-0.5%（前值0%）。
　　简评：
　　一、几个重要问题怎么看
　　当前是不是通缩？
　　当前物价运行偏弱，但并非通缩。通缩是物价总水平持续下降，往往还伴随着经济衰退和货币供应量的减少。而衡量物价总水平的诸多其他价格指标并没有持续下降，如4月服务CPI上涨1%，比上月涨幅扩大0.2个百分点，比上年末涨幅扩大0.4个百分点。4月核心CPI上涨0.7%，与上月和上年末持平。一季度，广义价格GDP平减指数上涨0.5%，比上年四季度回升0.4个百分点。另外，一季度中国经济增长4.5%，比上年四季度回升1.6个百分点。3月末广义货币M2增长12.7%，比上年末回升0.9个百分点。此外，当前以CPI、PPI同比衡量的物价偏弱，既有结构性需求不足的因素，也还有高基数的影响。
　　货币、信贷放量，为何物价没有回升？
　　相比上年末，3月末M2增速上行0.9个百分点至12.7%，金融机构人民币各项贷款余额增速上行0.7个百分点至11.8%。为何没有导致物价回升呢？从居民端看，一季度居民部门新增贷款1.7万亿元，占GDP比例为6%，相比往年同期平均占比仍偏低，居民信贷并不强劲，因此金融因素推动的局面需求自然不强。从企业端看，一季度企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，占GDP比例为31.5%，显著高于往年同期平均水平，但分用途看，一季度固定资产贷款余额62.21万亿元，同比增长13.2%，增速比上年末高1.8个百分点，经营性贷款余额61.17万亿元，同比增长16%，增速比上年末高3.3个百分点，可见更多的信贷流向了经营性领域，而非投资领域。同时，货币、信贷放量的背后或还有资金套利、虚增资产负债的因素，据21世纪经济报道，近日，相关部门下发通知，要求各银行控制通知存款、协定存款利率加点上限，或许也有限制资金套利的政策考量。此外，金融因素对宏观需求和物价的传导也有时滞。
　　物价后期走势如何？
　　如后文所述，下半年在高基数压力减轻，居民消费端价格易季节性上涨，工业品价格在经济延续回暖的带动下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道，届时通缩预期有望逐步衰减，上半年以来债市利率下行格局或将受阻。
　　二、CPI环比符合季节性规律，并无超预期的明显偏低
　　从环比看：4月CPI环比-0.1%（前值-0.3%），环比跌幅收窄0.2个百分点。不考虑受疫情影响、物价波动相对异常的2020-2022年，2012-2019年各年4月CPI环比平均也是-0.1%，因此今年4月物价环比涨跌符合历史季节性规律，并无超预期的明显偏低。动态来看，环比降幅也比3月收窄，因此消费者物价总体运行正常。
　　分项来看价格分化特征明显，食品价格总体环比-1%（前值-1.4%），处于历史同期平均水平，其中粮食价格环比-0.2%，食用油价格环比-0.4%，鲜果价格环比-0.7%，相对历史同期偏弱，奶类价格环比0.2%，相对偏强。非食品价格环比0.1%（前值0%），处于历史同期平均水平。其中衣着价格环比-0.1%，生活用品及服务价格环比0%，汽车降价促销使交通工具价格环比-1.6%，相对历史同期偏弱。小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，旅游价格环比4.6%，其他用品和服务价格环比1%，相对偏强。
　　从同比看：4月CPI同比增长0.1%（前值0.7%），涨幅回落0.6个百分点，其中翘尾因素贡献回落0.4个百分点，影响更大，新涨价因素贡献回落0.2个百分点。本月CPI同比较低，一方面是翘尾因素（去年5至12月的涨幅）进一步走弱，这一是由于去年3、4月疫情期间流通受限、囤货诉求下供需失衡，导致物价高涨拉高了基数，二是去年5至12月疫情反复、经济偏弱、消费乏力，价格相应偏弱运行；另一方面新涨价因素（今年1至4月的涨幅）也偏低，主要是受春节前阳性病例集中爆发影响消费需求，使得今年初损失了一个消费旺季，以及猪肉价格下行周期拖累，当然连续3年疫情扰动，居民就业、收入受损，今年以来处于恢复初期，总消费需求也不旺，还需时间修复。展望5月，CPI翘尾因素将回升，而新涨价因素按季节性规律可能仍为负，CPI同比或将基本持平，下半年在新涨价因素的带动下，CPI同比有望进入上行通道。
　　三、国内外工业领域需求偏弱，PPI价格环比软弱
　　从环比看：4月PPI