本报告导读：
　　美国一季度GDP增速继续放缓，但受消费反弹影响，“核心GDP”再度走强，由于消费动能在二三月已经出现明显放缓，叠加居民财务数据恶化，预计后续可持续性不强。温和衰退仍是我们的基准预期，“不着陆”或“软着陆”，都只是推迟的“硬着陆”。
　　摘要：
　　美国一季度GDP增速继续放缓，但剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”增速再度走强。美国一季度GDP环比折年率1.1%，预期2.0%，前值2.6%。分项来看，消费和政府支出是主要拉动项，分别拉动2.5个百分点和0.8个百分点。库存变动和固定资产投资是主要拖累项，分别拖累2.3个百分点和0.1个百分点。剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”环比折年率升至2.9%，前值0.0%，但主要是由消费拉动，消费二月和三月数据显示，后续的可持续性较差。此外，一季度核心PCE物价指数环比上升4.9%，高于前值4.4%和市场预期的4.7%，显示通胀粘性仍然较强，进一步降低了市场对美联储降息的预期。
　　受季节性因素影响，一季度消费出现明显反弹，但主要由一月份数据拉动，二月和三月消费环比均已经出现下跌，动能前高后低。往后看，一季度消费的反弹并不具有可持续性，后续的大趋势仍是继续放缓。一季度消费环比折年增速3.7%，前值1.0%。一季度消费反弹，主要是由于一月数据高增拉动，一月气温较高，叠加季调因素影响，使得消费出现高增。但进入2月和3月后，消费动能明显趋缓，从月度消费数据来看，整体消费在1月环比高增1.5%之后，2月和3月环比分别下跌0.1%和0.6%（3月为初步估算数）。其中服务消费在一月环比增长0.7%之后，2月和3月环比也分别下跌0.1%和0.2%，显示消费动能前高后低，一季度整体的消费反弹主要是由于一月数据高增拉动，动能前高后低，后续的持续性较差。
　　受房地产跌幅收窄影响，一季度固定资产投资增速跌幅有所收窄，但设备投资增速跌幅扩大。住宅和建筑投资受低基数影响，环比跌幅明显收窄。在高利率环境和经济衰退预期的压制之下，设备投资跌幅进一步扩大，创疫情以来的最大跌幅，知识产权投资增速也出现明显下滑。3月份私人资本开支预期的历史分位数已经降至7%的低位，往后看，在高利率和经济衰退预期的持续压制之下，预计私人资本开支预期仍维持低位。一季度私人存货小幅下降，拖累GDP约2.3个百分点，显示在高利率环境和衰退预期的持续压制之下，美国企业的去库过程可能已经开启，预计去库将贯穿美国2023年的全年。
　　温和衰退仍是我们的基准预期，“不着陆”或“软着陆”，都只是推迟的“硬着陆”。当前美国经济呈现结构性衰退特征，劳动力市场和服务消费是仅存的两大仍在扩张的领域，其中劳动力市场的强韧性又根源于疫后服务业复苏，因此服务消费走弱是美国步入衰退的最后一环。一季度消费反弹的持续性较差，反弹主要是一月数据高增拉动，而二月和三月的消费均已出现明显下滑，消费动能前高后低。往后看，在居民财务数据持续恶化的背景下，预计消费仍将维持下行趋势。
　　风险提示：服务消费韧性超预期；金融风险再次发生。