事件描述
　　公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年实现营业总收入7440.6亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润161.2亿元，同比下滑34.3%；其中2022Q4实现营业总收入2166.5亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润34.7亿元，同比下滑17.1%；2023Q1实现营业总收入1459.2亿元，同比下滑20.0%，实现归母净利润27.8亿元，同比下滑49.5%。
　　事件评论
　　短期因素致使总量承压，业绩有所下滑。收入端，公司2022年实现总销量530.3万辆，同比下滑2.9%，对应营业总收入下滑4.6%。受年底疫情与同期高基数影响，2022Q4销量153.2万辆，同比下滑16.9%。受价格战影响，2023Q1下游观望情绪较重，同时公司调整批产节奏开展终端降库，2023Q1销量89.1万辆，同比下滑27.0%。盈利端，原材料价格高位、供应链短缺影响下2022年全年毛利率9.6%，同比-0.02pct，2023Q1随着供应链压力缓解，毛利率回升至9.8%，同比+0.5pct，环比+0.3pct。
　　分车企来看，自主亏损收窄，合资承压。自主方面，2022年上汽乘用车销量83.9万辆，同比+4.8%；以“母公司净利润-投资收益”表征自主品牌盈利情况，2022年自主亏损约42.3亿元，亏损较上年同期（亏损83.5亿元）大幅收窄；2023Q1上汽乘用车销量同比+1.2%，自主态势向好，盈利能力有望改善。合资方面，2022年上汽大众销量132.1万辆，同比+6.3%，制造公司归母净利润为87.29亿元，同比-14.3%；上汽通用销量117.0万辆，同比-12.1%，制造公司归母净利润为55.79亿元，同比-23.2%；上汽通用五菱销量160.0万辆，同比-3.6%，制造公司归母净利润为14.60亿元，同比+28.6%。整体来看，公司2022年实现投资收益147.0亿元，同比-45.9%，其中对联营合营企业的投资收益同比-37.6%。2023Q1公司实现投资收益30.5亿元，同比-47.6%，其中对联营合营企业的投资收益同比-49.1%。
　　展望未来，新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主重构引领价值向上。公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威RX5迎来换代，新车MGMULAN面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型；智己与飞凡主攻中高端纯电市场，带动品牌持续向上；新开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。
　　投资建议：合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为174.9亿、200.4亿、219.0亿元，对应PE 9.4X，8.2X，7.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、芯片短缺影响反复；
　　2、终端需求弱于预期。