公司2022全年实现归母净利润161.2亿元，同比-34.3%，其中4Q22实现归母净利润34.7亿元，同比-17.1%。1Q23公司实现归母净利润27.8亿元，同比-49.6%。尽管合资品牌持续承压，但公司新车型逐渐放量，带动新能源汽车和海外销量持续向上，有望开启自主车型周期，“自主品牌+新能源+出海”三驾马车料将为公司未来发展提供支撑。维持“买入”评级。
　　▍投资收益下滑，公司业绩表现受到一定影响。公司2022年实现营收7209.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润161.2亿元，同比-34.3%。公司2023Q1实现营收1406.6亿元，同比-20.4%；实现归母净利润27.8亿元，同比-49.6%。公司2022年及1Q23收入和利润下降主要受价格战下行业竞争加剧和合资品牌投资收益下滑的影响，4Q22/1Q23公司合并口径联合营投资收益分别为33/23亿元，分别同比-29%/-49%。公司4Q22毛利率为9.5%，同比+4.4pcts，环比0.4pct，同比变化主要原因是4Q21会计准则对销售费用的调整导致基数较低，环比基本保持稳定。
　　▍合资销量盈利持续承压，自主品牌稳健增长。燃油车市场收缩，合资品牌面临材料成本的同时，加大折扣应对市场竞争，导致盈利能力下降。上汽大众2022年实现净利润87亿元，同比-14.3%，单车利润约0.66万元，同比-0.16万元；上汽通用2022年净利润约56亿元，同比-23.2%，单车净利润约0.48万元，同比-0.07万元。受去库存下市场价格竞争的影响，公司合资品牌销量承压，自主品牌韧性强。1Q23上汽大众/上汽通用/上汽乘用车分别实现销量23/18/20万辆，分别同比-32%/-32%/+1%。自主品牌已成长为支撑公司销量的重要引擎，2022年公司自主品牌整车销量达到278.5万辆，占公司总销量52.5%；海外销量中，自主品牌占比达到2/3。公司将继续推进品牌结构转型，缓解合资压力，自主品牌销量占比有望进一步提升。
　　▍新能源销量持续增长，新车型产品力出众。2022年公司新能源汽车累计销量107万辆，同比+46.5%；4Q22新能源汽车销量37.5万辆，同比+47.8%，环比+22.5%。公司2023年上半年以来先后推出智己LS7、飞凡F7等新车型，聚焦中高端智能电动化，推动产品结构升级。其中，根据公司公告，智己LS7搭载巨幅前穹顶、感知交互智能座舱，并将于6月向用户推送高速高架NOA，以优质驾驶体验得到市场认可，2023年4月销量1930辆，位居30万元以上中国品牌纯电SUV销量第一，我们预计LS7将持续放量，提高公司自主品牌影响力。新能源新车型带动公司自主品牌持续向上，根据公司2022年年报，2023年智己+飞凡公司销量目标为10万台，新能源车销量目标保持同比40%增速，2023年销量达到150万辆。
　　▍中国整车厂出口龙头，看好2030年海外销量突破百万辆。2022年公司出口及海外基地累计销量102万辆，同比+45.9%，占行业乘用车出口近1/3。1Q23出口及海外基地销量26万辆，同比+49.6%，出口销量持续高增。2022年公司的MG品牌海外销量首次突破50万辆，首款全球车型MG4在欧洲上市后，月订单超1万辆，在当地已形成稳固的客户认知，产品竞争力强。公司已在海外形成2个“十万辆级”和4个“五万辆级”区域市场，泰国基地2022年实现盈利，成为中国车企出海先锋。预计公司将持续开拓海外市场，领跑中国品牌国际化，2023年海外销量有望达到120万辆。
　　▍风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不及预期；合资品牌发展逊于预期；公司新车型市场接受度低于预期；供应链风险。
　　▍投资建议：公司出口表现强劲，随着成本费用进一步优化，2023年有望实现量利齐升。公司加速品牌结构转型，以强韧性的自主品牌缓解合资压力，同时持续完善电动化布局，加快智能化落地，新能源车型爬坡放量，助力海外市场份额的提升。“自主品牌+新能源+出海”三驾马车将为公司未来发展提供有力支撑。目前整车行业处于持续价格战中，且格局短期尚难明朗，为公司业绩带来一定压力，我们下调公司2023/24年净利润预测至129亿/119亿元（原净利润预测为190亿/200亿元），新增2025年净利润预测149亿元；我们下调公司2023/24年BPS预测至24.67/25.30元（原BPS预测为25.38/26.52元），新增2025年BPS预测26.22元。我们采用PB估值方法，回顾公司过去两年的历史PB在0.58-0.79，因此我们以2023年净资产预测为基准，结合公司历史中枢，给予0.68倍PB，对应目标价17元，维持“买入”评级。