23Q1业绩短期承压，去库存行动成效显著：2023Q1公司营业收入39.3亿美元，同比减少11.6%，原因主要是消费者和DIY数量的下降、货币和油气业务的剥离。工具及户外/工业部门收入分别为33.2/6.2亿美元，同比变动-13%/-5%，主要受消费者需求疲软和天气变冷的影响。净亏损1.88亿美元，上年同期盈利1.76亿美元，由盈转亏。调整后的毛利率为23%，比2022年第四季度上升3.6个百分点，主要因为去库存行动和转型计划提供了更大的损益表收益。调整后的每股收益为-0.41美元，主要因为公司减少库存的优先次序计划的影响。第一季度削减了2亿多美元的库存，好于计划，自2022年年中以来，公司已成功减少了约10亿美元的库存，这一成就得益于供应链条件的改善和2022年下半年实施的计划减产。公司预计2023年将减少7.5亿-10亿美元库存。
　　持续削减成本，推动供应链转型：23Q1全球成本削减计划节约了2.3亿美元的税前运行成本，略高于预期。自从公司启动这个项目以来，每年平均节省了4.3亿美元，公司有望在年底前实现预计的10亿美元的总项目运行成本节约。本季度节约了1.2亿美元的SG&A费用，到年底有望节省5亿美元的SG&A费用。第一季度供应链转型节省了1.1亿美元的费用，是毛利率的一个重要领先指标。随着公司进一步推动供应链转型计划，预计调整后毛利率将持续改善。
　　 2023年展望：由于经济衰退压力加大，需求放缓，公司预计全年有机收入将下降个位数；预计下半年实现高个位数的营业利润率，全年实现中个位数的营业利润率。库存减少对毛利率的影响约为4至5个百分点，公司预计第二季度将受到类似的影响，导致第二季度调整后的毛利率与第一季度一致。公司的目标减产和去库存对利润率的不利影响将在今年得到缓解，预计下半年调整后的毛利率会增长至25%左右。
　　我们的观点：与22年下半年相比，现在的市场需求环境略微低迷，但公司坚持去库存和供应链转型来节约成本，同时专注于工具及户外动力设备、工业两大核心部门业务。目前公司正处在转型期，短期利润承压，但公司有望在长期主义经营理念下，从23H2起获得长期高利润回报。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）供应链紧张持续；3）汇率变动；4）市场竞争加剧；5）新冠疫情变化及其他宏观因素。