23H2迎来利润率拐点，2023年库存将减少7.5亿-10亿美元：2022Q4公司营业收入40亿美元，同比持平，其中户外电力设备收购（+7%）、提价（+7%）、产量降低（-10%）、汇率因素（-3%）、石油和天然气剥离业务（-1%），工具及户外/工业部门收入分别为33.83/6.04亿美元，同比变动0%/-1%。2022年电动工具/手动工具/户外动力设备内生增速分别为-5%/-5%/-7%。调整后的毛利率为19.5%，同比下降9.5个百分点，主要因大宗商品通胀、高成本库存清算、减产带来的供应链成本上升，预计23H1利率端仍将承压，毛利率恢复将从23H2开启，假设在适度不利的市场需求环境中，营业利润率将在23H2提高至中高个位数水平（22Q4营业利润率为-0.1%）。第四季度末的库存为59亿美元，环比下降约5亿美元，22H2库存共计减少7.75亿美元，去库存趋势将在2023年延续，公司预计2023年将减少7.5亿-10亿美元库存，23H1将削减5亿美元，主要将在23Q2进行。
　　持续简约化运营，推动库存优化和供应链转型：公司坚持简约化运营策略，自实施供应链转型策略以来，已减少约50,000个SKU，通过减少库存、供应链转型等方式来节约成本，推动长期增长、提高盈利能力和自由现金流。2022Q4公司销售和管理费用占本季度销售额的19.0%，较去年同期下降1.8个百分点。22Q4节省1.35亿美元成本，主要原因是员工人数的减少和间接开支的削减。预计到2023年底，全球成本削减计划将节省约10亿美元成本，到2025年节约20亿美元成本，并将毛利率提升至超过35%。
　　2023年展望：受去存库以及需求波动的影响，预期2023全年GAAP稀释后每股收益将在-1.65美元至0.85美元之间。由于公司优先考虑产生自由现金流，预计每股收益损失将在前半年出现，预计到23H2，年化EBITDA将达到13亿至17亿美元区间，逐步恢复到2019年的水平。
　　我们的观点：公司坚持简约化运营策略，通过减少库存、供应链转型、精简结构等方式节约成本，同时专注于工具及户外动力设备、工业两大核心部门业务。目前公司正处在转型期，短期利润承压，但公司有望在长期主义经营理念下，从23H2起获得长期高利润回报。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）供应链紧张持续；3）汇率变动；4）市场竞争加剧；5）新冠疫情变化及其他宏观因素。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId消费行业investSuggestionSWKN史dy丹Com利pa百ny得title转型期利润承压预计迎来拐点无评级22Q423H2createTime12023年2月9日公投资要点司summary23H2迎来利润率拐点2023年库存将减少75亿-10亿美元2022Q4公司跟市场ma数rk据etData营业收入40亿美元同比持平其中户外电力设备收购7提价7产量降低汇率因素石油和天然气剥离业务踪日期202328-10-3-1工具及户外工业部门收入分别为3383604亿美元同比变动0-12022报收盘价美元878年电动工具手动工具户外动力设备内生增速分别为-5-5-7调整后总股本亿股148告的毛利率为195同比下降95个百分点主要因大宗商品通胀高成本总市值亿美元130库存清算减产带来的供应链成本上升预计23H1利率端仍将承压毛利总资产亿美元250率恢复将从23H2开启假设在适度不利的市场需求环境中营业利润率将净资产亿美元97在23H2提高至中高个位数水平22Q4营业利润率为-01第四季度末的库存为亿美元环比下降约亿美元库存共计减少亿美每股净资产美元65759522H2775元去库存趋势将在年延续公司预计年将减少亿亿美数据来源Wind2023202375-10元库存23H1将削减5亿美元主要将在23Q2进行持续简约化运营推动库存优化和供应链转型公司坚持简约化运营策略相关rel报ate告dReport自实施供应链转型策略以来已减少约50000个SKU通过减少库存供需求疲软开启简约2022Q2应链转型等方式来节约成本推动长期增长提高盈利能力和自由现金流化运营20220729优化业务结构期待供应压力2022Q4公司销售和管理费用占本季度销售额的190较去年同期下降18缓解20220505个百分点22Q4节省135亿美元成本主要原因是员工人数的减少和间接开支的削减预计到2023年底全球成本削减计划将节省约10亿美元成本到2025年节约20亿美元成本并将毛利率提升至超过352023年展望受去存库以及需求波动的影响预期2023全年GAAP稀释后每股收益将在-165美元至085美元之间由于公司优先考虑产生自由现海外em消ai费lA研uth究or金流预计每股收益损失将在前半年出现预计到23H2年化EBITDA将分析ass师Author达到13亿至17亿美元区间逐步恢复到2019年的水平宋婧茹我们的观点公司坚持简约化运营策略通过减少库存供应链转型精songjingruxyzqcomcn简结构等方式节约成本同时专注于工具及户外动力设备工业两大核心部门业务目前公司正处在转型期短期利润承压但公司有望在长期主SFCBQI321义经营理念下从23H2起获得长期高利润回报SACS0190520050002风险提示1原材料价格波动2供应链紧张持续3汇率变动4联系人市场竞争加剧5新冠疫情变化及其他宏观因素陈雅雯主要财务指标chenyawenxyzqcomcn会计zy年c度wzb主要财务指标2019A2020A2021A2022A营业收入百万美元14442145351561716947同比增长33126196109净利润百万美元956123416911701同比增长57928936834毛利率333342333253ROE113122149160每股收益美元647910671市盈率收盘价13711183124来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文23H2迎来利润率拐点2023年库存将减少75亿-10亿美元2022Q4公司营业收入40亿美元同比持平其中户外电力设备收购7提价7产量降低-10汇率因素-3石油和天然气剥离业务-1工具及户外工业部门收入分别为3383604亿美元同比变动0-12022年电动工具手动工具户外动力设备内生增速分别为-5-5-7调整后的毛利率为195同比下降95个百分点主要因大宗商品通胀高成本库存清算减产带来的供应链成本上升预计23H1利率端仍将承压毛利率恢复将从23H2开启假设在适度不利的市场需求环境中营业利润率将在23H2提高至中高个位数水平22Q4营业利润率为-01第四季度末的库存为59亿美元环比下降约5亿美元22H2库存共计减少775亿美元去库存趋势将在2023年延续公司预计2023年将减少75亿-10亿美元库存23H1将削减5亿美元主要将在23Q2进行持续简约化运营推动库存优化和供应链转型公司坚持简约化运营策略自实施供应链转型策略以来已减少约50000个SKU通过减少库存供应链转型等方式来节约成本推动长期增长提高盈利能力和自由现金流2022Q4公司销售和管理费用占本季度销售额的190较去年同期下降18个百分点22Q4节省135亿美元成本主要原因是员工人数的减少和间接开支的削减预计到2023年底全球成本削减计划将节省约10亿美元成本到2025年节约20亿美元成本并将毛利率提升至超过352023年展望受去存库以及需求波动的影响预期2023全年GAAP稀释后每股收益将在-165美元至085美元之间由于公司优先考虑产生自由现金流预计每股收益损失将在前半年出现预计到23H2年化EBITDA将达到13亿至17亿美元区间逐步恢复到2019年的水平我们的观点公司坚持简约化运营策略通过减少库存供应链转型精简结构等方式节约成本同时专注于工具及户外动力设备工业两大核心部门业务目前公司正处在转型期短期利润承压但公司有望在长期主义经营理念下从23H2起获得长期高利润回报风险提示1原材料价格波动锂电池马达等购入成本过高将可能导致毛利率不达预期2供应链紧张持续导致零部件供给不足供货节奏受阻3汇率变动货币贬值或将影响经营损益或导致经营业绩不达预期溢出效应或同时影响临近国家出口贸易4市场竞争加剧导致市场份额受到侵蚀5新冠疫情变化及其他宏观因素或导致收入增速不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级公司上饶投资控股国际有限公司上饶投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