投资要点
　　我们的观点：集团有望通过Sol de Janeiro及ELEMIS在北美地区出色表现，及亚太地区旅游零售渠道恢复，实现持续成长，撤出俄罗斯地区的基数影响将在FY2024Q2起消退。我们预计公司2024-2025财年的营业收入分别达到23.35亿、26.01亿欧元。归母净利润分别达到2.87亿及3.25亿欧元。假设欧元兑港币汇率为8.8，维持“增持”评级，目标价36港元，目标价对应2024-2025财年市盈率分别为22x、19x。
　　 FY2023收入超预期，Sol de Janeiro及ELEMIS高速增长驱动：公司FY2023收入21.34亿欧元，按报告汇率计算同比增长17.9%，按固定汇率计算同比增长13.4%，超彭博一致预期2.3%。FY2023拆分品牌看，L’OCCITANE enProvence/ELEMIS/Sol de Janeiro/其他品牌收入分别为14.21/2.56/2.67/1.91亿欧元，按报告汇率计算分别同比变动+2.3%/+13.1%/-/+13.1%，占收入比重分别为66.6%/12.0%/12.5%/8.9%，全年来看，公司收入超预期主要为Solde Janeiro的强劲增速及ELEMIS增长推动。FY2023拆分地区看，亚太地区/美洲/欧洲、中东及非洲收入分别为8.96/6.95/5.43亿欧元，按报告汇率计算分别同比变动+2.4%/+80.4%/-1.1%，地区同店销售分别同比变动-4.3%/+8.1%/+1.0%。
　　FY2023Q4中国消费复苏及旅游零售渠道活跃，主品牌重回增长通道：FY2023Q4收入5.25亿欧元，报告汇率计算同比增长20.6%。FY2023Q4拆分品牌来看，L’OCCITANE en Provence/ELEMIS/Sol de Janeiro/其他品牌收入分别为3.05/0.74/1.00/0.45亿欧元，按报告汇率计算分别同比变动-0.6%/+17.8%/+284.0%/+15.2%，占收入比重分别为58.1%/14.2%/19.1%/8.7%。L’OCCITANE en Provence FY2023Q4恢复增长态势，按固定汇率计算同比增长0.8%（全财年收入同比下滑0.5%），得益于旅游零售渠道活跃及中国销售势头改善。FY2023Q4 ELEMIS按固定汇率计算同比增长18.1%，主要得益于美国地区/亚太地区全财年录得34.0%/+29.2%强劲增长，及电子商务及邮轮业务带动。FY2023Q4 Sol deJaneiro同比增长267.5%，乃由于Bum Bum Firmeza护肤油，Brazilian BumBum Cream及Rio Radiance香水喷雾所带动。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。