投资要点
　　我们的观点：集团有望在FY2023H2假日销售季迎来优异表现，同时在多渠道持续修复下，2023财年有望突破20亿欧元销售额。我们预计公司2023-2025财年的营业收入分别达到20.66亿、23.35亿、26.01亿欧元，增速分别为16.0%、13.0%、11.4%。归母净利润分别达到2.49亿、2.87亿及3.25亿欧元，同比增长2.8%、15.3%及13.1%。假设欧元兑港币汇率为8.8，维持“审慎增持”评级，目标价36港元，目标价对应2023-2025财年市盈率分别为25x、22x、19x。
　　多渠道修复中，潜在入通提升流动性：FY2023H1公司所有渠道均实现增长，批发及其他/线上渠道/零售渠道收入分别为3.14/2.65/3.22亿欧元，实现同比增长63.1%/10.4%/9.9%，多渠道实现强劲复苏，随着中国地区持续放开，旅游零售渠道有望在H2强劲反弹。2022年12月20日，中国证监会、香港证监会公报称港股通可纳入在港主要上市的外国公司股票，L'OCCITANE有望入通，纳入北水投资范围，流动性进一步增强。
　　Sol de Janeiro与公司协同效果出众，SPA消费复苏ELEMIS弹性大：公司FY2023H1（截止2022/9/30止6个月）收入9.01亿欧元，同比增长29.3%，主要因近期收购的品牌Sol de Janeiro及Grown Alchemist并表，FY2023H1收入增量1.75亿欧元，Sol de Janeiro收入增量0.95亿欧元，占比53.9%。现有品牌实现强劲增长，FY2023H1 L'OCCITANE en Provence/ELEMIS/Solde janeiro/其他品牌收入分别为6.10/1.05/0.95/0.91亿欧元，占比为67.8%/11.7%/10.5%/10.0%，同比增长9.4%/21.1%/-/12.7%。中国地区消费修复及新品牌加入的强劲表现，公司销售加速增长中，FY2023Q2/FY2023Q1固定汇率下收入同比增速分别为16.2%/15.8%。Sol de Janeiro收入同比增长超过65%，体现出多渠道及全球多地区的协同作用及公司出色的整合能力。ELEMISFY2023H1收入同比增长21.1%，此品牌起源于SPA渠道销售，随着该渠道复苏，ELEMIS在FY2023H2具备较高业绩弹性。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId消费行业investSuggestiondyCompany审慎增持维持00973HKLOCCITANEtitle目标价36港元入通潜在标的23H1多渠道复苏现价229港元createTime12023年1月18日公预期升幅57主要财务指标司会计zyc年w度zbzw主要财务指标中文2022A2023E2024E2025E跟市场ma数rk据etData营业收入百万欧元1781206623352601踪日期2023118同比增长158160130114归母净利润百万欧元报收盘价港元229242249287325同比增长60128153131总股本亿股1477告毛利率822810806805总市值亿港元338归母净利润率136120123125净资产亿港元105净资产收益率139113122169总资产亿港元237每股收益欧元017017020023每股净资产港元68每股股息欧元003002004007数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind投资要点相关rel报ate告dReportsum我ma们ry的观点集团有望在FY2023H2假日销售季迎来优异表现同时在多渠道持续修复下财年有望突破亿欧元销售额我们预计公司多品牌全球化加速成长2022202320盈利能力大幅改善202207072023-2025财年的营业收入分别达到2066亿2335亿2601亿欧元增收购整合品牌成效显著新兴速分别为160130114归母净利润分别达到249亿287亿及市场蓬勃发展20220429325亿欧元同比增长28153及131假设欧元兑港币汇率为88积极求变的全球天然个护集维持审慎增持评级目标价36港元目标价对应2023-2025财年市盈团20220427率分别为25x22x19x多渠道修复中潜在入通提升流动性FY2023H1公司所有渠道均实现增长批发及其他线上渠道零售渠道收入分别为314265322亿欧元实现同比海外em消ai费lA研uth究or增长63110499多渠道实现强劲复苏随着中国地区持续放开分析ass师Author旅游零售渠道有望在H2强劲反弹2022年12月20日中国证监会香宋婧茹港证监会公报称港股通可纳入在港主要上市的外国公司股票LOCCITANEsongjingruxyzqcomcn有望入通纳入北水投资范围流动性进一步增强与公司协同效果出众消费复苏弹性大公司SFCBQI321SoldeJaneiroSPAELEMIS截止止个月收入亿欧元同比增长SACS0190520050002FY2023H120229306901293主要因近期收购的品牌SoldeJaneiro及GrownAlchemist并表FY2023H1联系人收入增量175亿欧元SoldeJaneiro收入增量095亿欧元占比539陈雅雯现有品牌实现强劲增长FY2023H1LOCCITANEenProvenceELEMISSol其他品牌收入分别为亿欧元占比为chenyawenxyzqcomcndejaneiro610105095091678117105100同比增长94211-127中国地区消费修复及新品牌加入的强劲表现公司销售加速增长中FY2023Q2FY2023Q1固定汇率下收入同比增速分别为162158SoldeJaneiro收入同比增长超过65体现出多渠道及全球多地区的协同作用及公司出色的整合能力ELEMISFY2023H1收入同比增长211此品牌起源于SPA渠道销售随着该渠道复苏ELEMIS在FY2023H2具备较高业绩弹性风险提示1市场竞争加剧2新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素3新产品市场接受度不及预期4汇率变动5海外业务运营风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文多渠道修复潜在入通标的流动性有望提升FY2023H1公司所有渠道均实现增长批发及其他线上渠道零售渠道收入分别为314265322亿欧元实现同比增长63110499多渠道实现强劲复苏随着中国地区持续放开旅游零售渠道有望在H2强劲反弹2022年12月20日中国证监会香港证监会公报称港股通可纳入在港主要上市的外国公司股票LOCCITANE有望入通纳入北水投资范围流动性进一步增强SoldeJaneiro与公司协同效果出众SPA消费复苏ELEMIS弹性大公司FY2023H1截止2022930止6个月收入901亿欧元同比增长293主要因近期收购的品牌SoldeJaneiro及GrownAlchemist并表FY2023H1收入增量175亿欧元SoldeJaneiro收入增量095亿欧元占比539现有品牌实现强劲增长FY2023H1LOCCITANEenProvenceELEMISSoldejaneiro其他品牌收入分别为610105095091亿欧元占比为678117105100同比增长94211-127中国地区消费修复及新品牌加入的强劲表现公司销售加速增长中FY2023Q2FY2023Q1固定汇率下收入同比增速分别为162158SoldeJaneiro收入同比增长超过65体现出多渠道及全球多地区的协同作用及公司出色的整合能力ELEMISFY2023H1收入同比增长211此品牌起源于SPA渠道销售随着该渠道复苏ELEMIS在FY2023H2具备较高业绩弹性毛利率受益于一次性影响运价不利影响有望消除FY2023H1公司毛利率录得802同比提升05个百分点不再将美国附属公司综合入账过时产品减少及生产设备加速折旧汇率因素提价品牌组合因素渠道组合因素运费及关税对毛利率的影响分别为13pct09pct05pct03pct-15pct-07pct-03pct经营利润率113同比提升1个百分点录得净利润6390万欧元同比增长54实现净利润率71我们的观点集团有望在FY2023H2假日销售季迎来优异表现同时在多渠道持续修复下2023财年有望突破20亿欧元销售额我们预计公司2023-2025财年的营业收入分别达到2066亿2335亿2601亿欧元增速分别为160130114归母净利润分别达到249亿287亿及325亿欧元同比增长28153及131假设欧元兑港币汇率为88维持审慎增持评级目标价36港元目标价对应2023-2025财年市盈率分别为25x22x19x风险提示1市场竞争加剧激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期2新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素各地疫情爆发及其他可能性宏观因素或影响公司收入3新产品市场接受度不及预期公司收入增速或将放缓4汇率变动收入或将不达预期5海外业务运营风险海外市场受当地政治经济局势法律体系和监管制度影响海外收入或因上述因素导致收入不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万欧元利润表单位百万欧元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产909109913411270营业收入1781206623352601存货263220248199营业成本318369417464应收贸易账款净额200182206229毛利润1463167318832095其他流动资产83838383销售费用979111612491387衍生金融工具19191919管理费用173201224247现金及现金等价物361613802757研发费用19222529非流动资产2101207320512031营业利润292335384433物业厂房及设备12911510497财务费用-13-16-18-20使用权资产265265265265税前盈利296322371419商誉990990990990所得税54657585无形资产487474462450净利润242257296335资产合计3009317333923301少数股东损益-017789100流动负债842838865892归母净利润242249287325应付贸易账款210207234260EPS欧元017017020023薪金工资相关社交项目及其他主要财务比率税项负债105105105105流动所得税负债39393939会计年度2022A2023E2024E2025E借贷290290290290成长性非流动负债853853853853营业收入增长率158160130114租赁负债181181181181营业利润增长率51387153131归母净利润增长递延所得税负债96969696率60128153131负债合计1694169117181745股本44444444盈利能力额外实缴股本343343343343毛利率822810806805其他储备-215-215-215-215归母净利率136120123125保留盈利1098125714401313ROE139113122169权益持有人应占股本及储备1270142916121485权益内少数股东权益45526171偿债能力负债及权益合计3009317333923301资产负债率563533507528流动比率11131514现金流量表单位百万欧元速动比率08101313会计年度2022A2023E2024E2025E除所得税开支前溢利296322371419营运能力次折旧摊销及减值52605552资产周转率06070708存货减少增加64-4329-49应收账款周转率114114114114贸易应收款项减少增加64-182423经营活动产生现金流量214374326439每股资料欧元投资活动产生现金流量-45-33-33-33每股收益017017020023融资活动产生现金流量-310-90-104-452每股股息003002004007现金净变动-141252189-46估值比率倍现金的期初余额421361613802PE26252219现金的期末余额361613802757PB36322830请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVI请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司温州名城建设投资集团有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行MINSHENGBANK南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司上海中南金石企业管理有限公司高密市交运天然气有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-