核心观点
　　全球经济呈现分化的特征，下半年聚焦美联储政策，通胀终将回落，加息也将迎来实质扭转。权益方面，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情，价值风格有望在更长时间延续强势；美股延续震荡新低走势。固收方面，中债利率低位徘徊，美债利率震荡下行至3%。商品方面，CRB指数延续回落趋势，原油预计震荡上行，黄金仍是大类资产首推。
　　全球经济主题词——分化
　　2023年2月中国官方制造业PMI刷新10年新高，美国PMI持续下行至2008年次贷危机以来最低水平（除2020年4月新冠事件），两者正呈现A股33年历史上最大分化。中国在2022年的独立宽松有望让未来中国经济重演90年代美国的独立韧性。
　　聚焦美联储政策——通胀终将回落，加息也将迎来实质扭转
　　随着全球供应链逐渐恢复正常以及美联储过去1年货币紧缩对需求端的冲击，美国供需逐渐回归平衡，预计年内美国通胀将继续回落，同时下半年劳动力市场供需矛盾缓解，美国经济衰退压力逐渐加大，预计下半年美联储开启降息。
　　复苏道路上的中国经济
　　年初以来，物价、工业企业利润数据相对疲弱，我们认为价格方面的数据呈现的并非是通缩，而更多是来自于全球原材料价格持续下跌趋势。2022年地产销售短期低迷的原因是疫情干扰而非需求长期拐点，预计地产供求正逐步恢复正常，将是稳定及推动中国内需经济独立复苏的重要力量。
　　A股：价值与主板指数风格的继续强烈推荐
　　2023年中国内需经济重演90年代美国的独立韧性，类似于90年代的市场分化可能重现，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会。
　　美股：延续震荡新低走势
　　90年代日本央行加息中后段，日本股市开始见顶回落，停止加息前，日本股市接近腰斩，而停止加息后，股市出现24%的反弹，但由于前期杀盈利不够充分叠加估值仍然偏高，只是熊市反弹而非反转，在重新降息后，日本股市延续熊市趋势。当前美股泡沫和美联储加息政策非常类似于90年代日本，虽然我们认为未来美联储可能会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋势。美股受2022年快速加息影响，在估值及盈利角度都有进一步调整空间，压力或贯穿整个2023年。
　　固定收益：中国低位徘徊，美国利率震荡下行至3%
　　下半年国内经济复苏，但在海外衰退与国内通胀压力较小的背景下，流动性维持相对宽松水平，基本面与流动性对冲之下，预计中债利率低位徘徊，节奏上整体先上后下。美国经济衰退压力加大，就业或滞后恶化，加息进程将放缓，历史上，停止加息的时候，美债收益率通常会明显下穿基准利率，同时预计美联储下半年开启降息，预计中期10年期美债收益率逐步下行至3%左右。
　　全球商品CRB指数：延续回落趋势
　　2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动，在海外衰退的背景下，预计商品将延续中期下跌趋势。基于全球需求周期领先指标，预计商品在下半年还有快速下跌，当前商品下跌时间和空间都不够。
　　原油：预计震荡上行
　　需求端中国复苏和对海外的担忧同时存在，短期后者主导了近期的油价走势，但供给端的OPEC+大幅减产中期影响不可忽视，预计WTI油价未来半年将呈现震荡上行趋势，年末目标价至90-100美元。
　　黄金：仍是大类资产首推
　　短期技术面上黄金面临前期高位的阻力，或高位强势整理，中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下，黄金仍是上涨趋势，年底有望上行至2200附近，仍是大类资产首推。
　　基金市场回顾：权益基金规模反弹，医药ETF大幅净流入
　　国内公募基金数量相比上季度上涨0.23%，份额和规模分别上涨3.17%和3.5%。规模上涨主要来自于股票型基金和货币型基金；而债券型基金继续2022年四季度下跌趋势。一季度主动权益型基金仓位平均上升2.62%，均值82.59%，持续两个季度上升。主动权益基金整体涨幅相较全A较弱，其中普通股票型基金上涨3.86%，偏股混合、灵活配置和平衡混合分别上涨2.53%、3.19%和1.69%。年初至今股票型ETF净流入为444.44亿元，主题ETF今年均呈现净流入状态，其中医药ETF今年净流入269.76亿元最高。
　　赛道与主题基金表现：强势赛道Alpha不显著
　　2022年12月相比6月，在消费、医药和科技三大主题内，基金数量仍然增加，新能源和制造也有少量基金增加，金融基金减少。一季度科技、周期基金上涨明显，科技基金一季度上涨8.15%，另一边军工和新能源基金一季度表现较差，军工基金下跌9.33%。今年仅有新能源、医药和消费三大行业基金相对指数有超额收益，而在今年涨势较高的TMT行业中，主动权益基金并未有超越指数的平均涨幅。
　　权益市场基金配置方案：主动权益FOF年内收益15.57%，ETF/LOF组合年内收益11.48%
　　截止4月30日，根据六维度行业轮动模型建立基于规划求解的六维度行业轮动FOF组合。今年以来主今年以来绝对收益15.57%，相对主动权益基金累计超额收益13.31