核心观点
　　去年11月以来，美股价值大幅跑输成长；A股价值整体大幅跑赢成长，但成长内部存在巨大分化。A股和美股风格之间的分化核心原因是全球流动性在扩张但美联储仍在收紧。成长股的分化主要原因是美国通胀超预期下行但美联储对此反应不足。展望未来，A股牛熊周期是风格中期切换的分界，未来A股风格或有更大概率切换至价值。全球流动性回升将是中期趋势，基于周期规律，新一轮美国失业率周期带来的将是美股成长风格占优。
　　摘要
　　中美股市风格出现分化
　　尽管去年11月以来，全球股市出现一波反弹，但内部结构还是存在比较大差异。美股价值大幅跑输成长；A股价值整体大幅跑赢成长，但成长内部存在巨大分化，上轮牛市表现强劲的军工、新能源、汽车等在过去一段时间表现不佳，而已经弱势两年的TMT表现强势。
　　中美股市风格分化的基本面逻辑
　　A股成长/价值、创业板超额收益与美国实际利率挂钩，计算机、传媒、通信行业超额收益与美国通胀预期挂钩，过去一段时间成长股的分化主要原因是美国通胀超预期下行但美联储对此反应不足。去年底以来，全球流动性开始触底反弹，美股成长跑赢价值。A股和美股风格之间的分化核心原因是全球流动性在扩张但美联储仍在收紧。
　　未来A股价值跑赢
　　从实际利率和通胀预期角度来看，我们认为由于美国经济衰退将导致通胀预期继续回落，而实际利率处于高位震荡。这对于A股风格影响在于，未来价值将跑赢成长，而TMT在成长风格内部有超额收益。每一次A股大的牛熊周期切换，均伴随风格的中期切换。2019-2021年市场成长股三年牛市，2022年是熊市，基于上述周期规律，未来A股风格或有更大概率切换至价值。
　　未来美股成长跑赢
　　未来美股成长将跑赢价值：（1）全球流动性回升将是中期趋势；（2）1980年以来美国经历4轮完整的中周期，而每一轮中周期刚好对应成长、价值交替领跑。预计年内美国经济将走向衰退并伴随新一轮失业率上升周期开始，带来的将是成长风格占优。（3）曲线倒挂是美股成长将跑赢价值的征兆，目前美国大部分收益率曲线处于倒挂状态。
　　风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。