事件：公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现营业收入167.13亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润31.43亿元，同比增长36.78%，扣非净利润30.67亿元，同比增长40.27%。公司2022Q4实现营业收入39.49亿元，同比增长24.66%；归母净利润5.2亿元，同比增长58.21%，扣非净利润4.88亿元，同比增长71.62%。公司2023Q1实现营业收入65.84亿元，同比增长24.83%；归母净利润15.7亿元，同比增长42.87%，扣非净利润15.45亿元，同比增长41.8%。
　　点评：业绩超预期，2023年目标积极。分产品来看，2022年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现121.07/18.74/ 12.63亿元，分别同比增长30.07%/16.45%/11.38%。2022年实现白酒总销量11.47万吨，同比增长13.5%，吨价为13.29万元/吨，同比增长5.25%；其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现5.26/3.08/0.97万吨，分别同比增长21.77%/9.11%/5.13%，吨价分别同比提升6.82%/6.72%/5.94%。古16增速超过50%，宴席市场古16份额提升较快，古20增速在30%+，古8以上增速快于公司整体增长，古5和献礼实现正增长，黄鹤楼完成业绩考核目标。分地区来看，2022年华北/华南/华中/国际分别实现13.26/10.11/143.55/0.22亿元，同比增长23.84%/15.16%/26.91%/115.76%。2022年年底公司共有4399个经销商，净增392个，省外占比进一步提升。公司计划2023年实现营收/利润总额目标为201/60亿元，同比增加20.3%/34.2%。2023Q1公司业绩持续超预期，在返乡潮带动下大众价格带白酒需求旺盛，献礼、古5和古8动销较好，利润弹性持续释放。截至2023年一季度末公司合同负债为47.45亿，同比增加0.53亿元。
　　净利率持续提升2023Q1创历史新高，费用率不断优化。2022年公司毛利率提升2.07pct至77.17%，主要来自于古8以上产品占比提升带来的产品结构优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.27 pct /-0.72pct/-0.05 pct/+0.24 pct，销售费用率下降系疫情下广告费率下降，规模效应带动费率收缩。公司2023Q1毛利率提升1.78pct至79.67%，来源于年份原浆产品占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动1.33pct/-0.61pct/-0.06pct/+0.25pct。净利率同比提升3.01pct至23.84%，创历史新高。
　　盈利预测：预计2023-2025年EPS为7.74/9.66/12.22元，PE为39/31/25倍，给予买入评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧