事件。公司发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入167.13亿元，同比+25.9%，归母净利润31.43亿元，同比+36.8%，其中Q4单季公司实现营业总收入39.49亿元，同比+24.7%，归母净利润5.20亿元，同比+58.2%。同时公布2022年利润分配方案，每10股派发现金红利30.00元（含税），分红率为50.5%。
　　公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营业总收入65.84亿元，同比+24.8%，归母净利润15.70亿元，同比+42.9%。
　　收入延续快速增长，全国化进程加速推进。分产品：22年年份原浆系列实现加速增长，收入同比+30.1%（量+21.8%，价+6.8%），我们认为或与古8及以上产品表现良好有关；古井贡酒/黄鹤楼系列收入同比+16.5%/+11.4%（量+9.1%/+5.1%，价+6.7%/+5.9%）。23年公司将进一步改革薪酬与绩效考核体系，提升运营效率，我们认为有望进一步激发组织活力。分地区：22年大本营华中市场表现优异，收入同比+26.9%，华北/华南市场分别同比+23.8%/+15.2%。22H2经销商净增长306个至4399个（其中华北/华南/华中分别增长73/47/184个）。
　　毛利率表现靓丽，Q1合同负债高增。22年毛利率同比+2.07pct至77.2%，我们认为受益于产品结构升级（22年年份原浆收入占比同比+2.30pct至72.4%），23Q1毛利率延续上行趋势，同比+1.78pct至79.7%。23Q1合同负债净增长39.18亿元至47.45亿元（还原合同负债后收入同比+29.0%），展望未来仍留有余力。现金流表现良好，23Q1销售回款/经营性净现金流同比+25.8%/+10.9%。展望2023年，公司目标实现营业收入201亿元，同比+20.3%，利润总额60亿元，同比+34.2%（23Q1营收/利润总额同比+24.8%/+41.7%），我们认为盈利弹性有望逐步兑现。
　　盈利能力增强，费用管控良好。22年销售费用率同比-2.27pct至27.9%，主因劳务/职工薪酬费用率同比-1.50pct/-0.89pct；管理费用率同比-0.72pct至7.0%。22年归母净利率同比+1.49pct至18.8%，主因：1）毛利率上行，同比+2.07pct，2）期间费用率缩减，22年同比-2.80pct，3）税费扰动有所拖累，22年有效所得税率/税金及附加率同比+2.13pct/+1.59pct。23Q1盈利能力持续增强，归母净利率同比+3.01pct至23.8%，主要受益于：1）毛利率延续上行，2）销售、管理费用率收缩，23Q1分别同比-1.33pct/-0.61pct。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司EPS分别为8.00、9.98、12.25元/股，给予公司2023年40-45倍P/E，对应合理价值区间为320.06-360.06元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。