导读：年初以来，在数字中国政策和AIGC技术催化下，TMT行业领涨市场。2013-2015年，TMT同样在政策呵护和技术迭代下走出了亮眼行情。本文对2013-2015年的市场进行了详细复盘，包括宏观环境、产业变迁、业绩表现、行情复盘和交易结构五个维度。另外，根据TMT高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，我们补充完善了动能指标和结构指标两类赛道情绪监控指标。
　　宏观环境：经济增速放缓，流动性由紧转松。1）2013-2015年GDP增速放缓，但降幅收窄。分项来看，2013-2015年消费增速放缓，投资增速下行，净出口逐渐企稳回升。2）货币政策由紧转松，社融脉冲下行信用趋紧。2013-2015年货币政策由紧转松，2014年4月定向降准开始，标志着宽货币周期开始。2013年5月2015年6月为紧信用周期，社会脉冲下行。3）政策引导推动产业升级，深化经济体制改革。产业政策方面，2013年-2015年在科技基础设施、光伏产业、新能源汽车和住房金融等各个行业出台政策引导推动产业升级，为经济失速开出“药方”。2014-2015年一系列金融机构改革政策落地，强调市场定价和深化经济体制改革，中国经济步入“新常态”。2014年开始，“去杠杆”步入实质性阶段。
　　产业变迁：4G迭代智能手机占主导，移动应用场景不断丰富。1）政策鼓励，科技创新重视度提升，TMT行业景气度向好。2）通信技术，移动通信技术迭代，移动互联网进入高速发展期。3）终端设备，手机网民规模提升，智能手机逐渐取代功能机。手机渗透率提升，成为主要上网移动设备。结构上，手机市场逐步被智能手机占领。4）应用生态，互联网规模快增，移动应用场景极大丰富。2012年以后，移动互联网逐渐进入高速发展乃至成熟阶段。4G技术催生新一轮的科技周期，“互联网+”成为社会创新创业主要方向。移动互联网用户规模进一步扩大，移动互联网市场快速增长。
　　业绩表现：电子通信前期高景气，传媒计算机后程发力。2013-2015年，电子子行业中，2013年光学光电子业绩高速成长，2014年半导体增速领先，2015年消费电子增速领先；通信子行业中，2013年通信设备景气度高，2014-2015年通信设备增速放缓，2014年通信服务增速领先；计算机子行业中，2013年计算机设备增速领先，2014年三个板块增速相近，2015年IT服务增速领先；传媒子行业中，2013年影视院线增速领先，2014年广告营销增速远超其他子行业，2015年广告营销、游戏业绩均高速成长。
　　行业复盘：通信电子业绩驱动到估值提升，传媒计算机估值波动占主导。2013-2015年，TMT行业指数大幅上涨，其中计算机、传媒弹性更大。电子：2013Q1-2014Q1业绩驱动上涨，2014Q2-2014Q3业绩与估值同步提升，2015表现主要系市场大幅波动影响；通信：2013Q1-2014Q3业绩高增驱动指数增长，2015年估值波动加剧；计算机：2013Q1-Q3主要是估值提升驱动指数增长，2013Q4-2014Q4业绩增长贡献率上升，2015年估值大幅波动；传媒：2013Q1-2013Q3估值大幅提升，2014业绩增长估值波动，2015年业绩持续上升。
　　交易结构：1）板块拥挤度方面，2013-2014上涨阶段“交易越拥挤，涨势越突出”，2015年拥挤度下行，“潮水退去”，TMT回调后再度缓步上行。2）公募持仓方面，2009-2012公募基金提前布局TMT板块，2013-2014上涨阶段公募同步继续增配，2015-2016行情后段持仓继续上行触顶，下行后回归平稳。3）增量资金方面2014年起，险资可投资于创业板，同年创业板IPO开闸，股权融资规模上升，2013-2015年间，两融、公募、银行理财同样加速进场，助推行情演绎。
　　赛道动能指标：1>外部拥挤度（成交额占比）已经广泛被市场接受，但其前提是需要定义整体市场资金面处于增量市还是存量市场，2013-2015年TMT牛市中当市场处于存量状态时，成交额占比会在高位宽幅区间波动，随着增量资金的涌入，成交额占比会逐渐下一个台阶，同时伴随着TMT相对收益的走弱。而对于底部的指示意义层面上，当成交额占比开始触底回升时，往往也会伴随着指数开始走强。2>另外，由于外部拥挤度阈值不稳定，并且可能会一直处于高位，需要一个更加敏感的指标——势能指标用来反应其自身的短期偏离程度，最后我们将外部拥挤度、势能指标合成为赛道动能指标。
　　赛道结构指标（针对个股）：1>板块内部拥挤度，主要反应赛道内部的热度情况。该指标触底对于2013-2015年的TMT行情也有一定的辅助预警作用，指标应用前提是整体板块处于上涨状态。另外，当市场行情调整时，如果成交结构从发散又回归集中，表现为内部拥挤度再度上行时，表明情绪又回到低位，板块的买点可能又接近了。2>板块内部扩散指标情况。该指标的对象则是板块内部个股的价格，一是观察其均线的状态，二是观察板块内创新高的个股比例情况，这两个指标预示指数顶部的意义欠佳，仅在几个关键高位触发，另外其指示底部的意义效果较好。
　　风险提示：数字中国相关政策推进不及预期，新一代信息技术发展具备不确定性，俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情