整体逻辑：工业品中期承压的格局未变，不过持续一个多月的贵金属走强而工业品走弱的趋势或划上逗号，贵金属面临短线回调，而工业品或有企稳。
　　1.从2022年初至今，大宗商品市场共经历了4轮“趋势+震荡”行情，趋势持续时间为1个半月左右，而震荡时间为3个半月左右。第一次趋势在2022年1月-3月初，驱动为俄乌冲突的供给侧影响，商品普遍上涨，随后在3月初-6月上旬进入震荡整理；第二次趋势在6月中旬-7月下旬，驱动为海外超预期加息节奏和国内大城市疫情轮番肆虐，而8月初到10月底基本上震荡整理；第三次趋势在11月初-12月下旬，主要驱动为国内疫情、地产政策V形反转的预期和海外3个月-10年期美债开始倒挂下的衰退预期，国内因素占比更大的黑色板块快速上行，国际因素占比更大的原油快速下行，介于二者之间的有色偏强运行，而随后商品整体在12月底-3月底继续震荡整理；第四次趋势开始于4月初，主要交易国内复苏斜率放缓、政策不及预期及海外现实端的衰退临近，工业品多数下跌。如若从趋势的时间上估算，本轮下行或将划上逗号，而进入新一轮的震荡之中。
　　2.从过去几轮来看，从趋势过渡到震荡并没有非常鲜明的逻辑转变点，而更多来自于边际驱动的充分计入。本轮来看，制造业复苏不如服务业且商品密集型产业的复苏力度趋缓已经充分地被微观数据（螺纹表需、水泥成交、织机开工等）、中观数据（商品房成交、土地成交、基建投资增速等）以及宏观数据（弱通胀、M2-M1剪刀差走扩、4月制造业PMI转入衰退区间等）所证实，而央行Q1货币政策例会及4月底政治局会议也打消了大放水和地产刺激的预期。工业品全面回落，铁矿领跌，但我们依旧面临工业品全面低库存的格局，利空出尽后的政策边际利多、下游集中补库以及抵抗式的减产容易引发价格企稳反弹。
　　3.当下的宏观环境类似于2019年，海外经历货币紧缩后的宽松，国内迎来经济复苏的曙光；但与19年有所不同的是，中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步。当下，对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年，且今年9月开始降息的预期还存在很大的修正空间；而对于中国需求向好的预期在2019年更具持续性，彼时多数人相信贸易战会结束，而当下面临的是三年大疫后经济基础削弱和地产行业的托而不举。参考2019年的资本市场，股市表现强于商品，商品全年偏震荡运行。如果仅从需求端来讲，当下商品端面临的宏观环境不如2019年。工业品震荡偏弱的格局并未根本改变。
　　板块逻辑：
　　1.有色：无论从大政经格局巨变还是短期衰退交易都推荐贵金属，黄金依旧多配，只是短期需警惕利多出尽后的短期回调。铜、铝等也具备长期多头配置价值，只是在美联储释出降息信号前绝对价格难上行，更建议在长久期的股票端进行配置。
　　2.黑色：由于铁水产量见顶、下游减产预期，以及地产需求在一季度集中释放后在4月后明显走弱，钢矿和煤炭整体走势偏弱，其中煤炭从年初开始就推荐作为空配品种。但由于飓风影响了近期铁矿发运到港及下游钢厂减产扩大，负反馈情绪有所压制，短期或止跌企稳。
　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而下游需求负反馈，能化依旧是工业品中较弱的板块。
　　4.农产品：生猪仍处于供应上升周期，不过现货价格估值进入低位区间，易反复波动；油脂端，短期偏强，担忧黑海出口及国际近端偏紧，中期供需双增，步入季节性增产周期；豆粕，短期偏强，交易现货偏强及担忧黑海出口，整体国际农产品偏强。中期交易新季美豆产量博弈。关注天气扰动。
　　风险提示：
　　新冠二次爆发，金融系统恐慌，俄乌冲突升级。