预计23Q2市场将更重视业绩兑现。我们认为，复苏节奏会存在市场预期差，从宏观角度来看，国内消费复苏并非一蹴而就，从长期判断整体消费数据有望逐月、逐季好转，因此当短期消费数据不及预期，可能导致消费板块大幅回调，此时我们认为反而是很好的布局机会。此外，我们认为此次CPI数据带来的通缩风险被市场过度解读与放大，一方面核心CPI增速环比其实是提升的，另一方面通缩带来制造业库存体量较难去化、宏观经济复苏缓慢的潜在风险较难承受，国家可能通过强心针式消费刺激政策进行调节，因此我们建议抓住此次消费板块回调机会，短期重点布局23Q2景气度环比提升（医美、酒店、会展、旅游、教育、运动鞋服）或者维持高景气度（重组胶原蛋白、眼视光、黄金珠宝）的消费子板块，有望获得消费领域相对收益；中期来看，下半年消费基本面有望比上半年更好，宏观消费数据有望出现拐点，从而带来消费板块超额收益。
　　医美周观点：十一部委联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，推进医疗美容行业高质量发展有制可依。十一部委联合出台相关政策，其监管大方向不变，但更多细节落地，从原本的精神指导变为各地统一有制可依。《指导意见》仍以保障人民群众身体健康和生命安全为目的，有效维护行业秩序，推动行业高质量发展，强化医疗美容行业监管、保持对行业乱象高压严打态势，扫清“黑机构”“黑医生”“黑药械”，以监管手段防止医疗美容行业出现“劣币驱逐良币”现象，为依法合规医疗美容机构健康发展提供更为公平、有序的市场环境，监管有制可依，行业发展更为良性，利好合规机构/厂商发展。
　　Q1业绩发布佐证行业高景气度。Q1业绩披露完毕，医美产业链上下游大部分标的均展现出了较优增速，上游来看，爱美客营收同比+ 46%、华东医药国内医美业务收入同比+34%；下游来看，朗姿股份医美业务收入同比+31%，验证行业高景气度趋势。目前高价新材料在老客群体中认知&认可度提升，带动老客消费增长，下半年随着消费力逐步恢复，新客增长有望带来行业发展确定性进一步提升，整体医美板块β强于化妆品板块；上游来看，集中度相对较高，头部品牌随行业增长，且头部品牌基于新产品、新概念，收入增长确定性高于下游；下游来看，由于不同区域受疫情影响有差异，恢复弹性：22年受损较强区域机构>全国布局机构>22年受损较弱区域机构。
　　随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，对于板块投资情绪有望提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）与第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高，如：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）的投资组合。
　　化妆品周观点：线下消费热度高涨短期分流部分消费，乐观看待后续行业表现。在先前大促屯货可能尚未消化完毕的情况下，线下其他可选消费（如：餐饮、旅游）短期可能对于化妆品消费造成一定分流，但考虑护肤品具备必选属性，消费者存货消耗完毕后，后续仍然会进行稳定复购补货、线下消费复苏对彩妆消费或也存在刺激作用，依旧相对乐观看待今年整体化妆品行业表现。
　　景气度环比提升之下关注公司端alpha体现。①关注贝泰妮调整磨合渐入佳境的改善逻辑。公司在Q1人员变动后逐步磨合到位，产品规划及品牌推广改善明显（布局小红书品宣、于第四届中国敏感性肌肤高峰论坛中提出敏感肌分型概念帮助消费者理解不同产品线），建议积极关注月度数据改善趋势。②珀莱雅从价格驱动转向量价齐升，期待大单品放量对于销售的推动作用。珀莱雅护肤洁肤、彩妆类目21Q3-22Q3的主要增长驱动力来自提价，进入22Q4-23Q1后，护肤洁肤、彩妆类目除均价依然保持高增长外，销量的增长也开始逐步体现，进入量价齐升阶段，未来在大单品占比提升推升均价的同时，迭代升级且价格带趋稳的核心单品销量提升空间充足，有望共同促进品牌销售。
　　当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和胶原蛋白行业高景气度之下业绩有望保持较快增长的巨子生物。
　　餐饮旅游周观点：近期出行链有所调整，从数据验证窗口上来看，4~5月是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。
　　重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。
　　免税周观点：免税板块一季报总结：1）