煤电：煤价下行提供火电业绩支撑，为更彻底的机制改革赢得时间。2022年煤电板块上市公司整体亏损较2021年虽有改善，但是仍难言乐观。电价顶格上浮难以覆盖燃料成本上涨，火电板块资产负债表无法持续。考虑到众多非上市公司存在，上市公司的现金流情况并非最严峻，煤电行业目前亟需资产负债表修复。2023年初以来秦皇岛动力煤以及进口煤价格均呈下行趋势，现货价格下降叠加行政监管加强，长协煤保障力度提升使得东部沿海省份煤电机组业绩超预期回暖。值得注意的是，2022年底我国煤价尚处于高位，电力公司高价库存煤较多，2023年一季度尚在消化过程中，3月下旬至今秦皇岛动力煤价格加速下降，预计煤价弹性有望在二季度充分释放。
　　从投资的角度看，我们分析短期煤价下行可为煤电行业带来业绩支撑，但是更根本的问题仍然在电价机制，近年来全国各地愈演愈烈的缺电也让我们重新审视煤电定位。火电“鸭形曲线”问题反映电价机制改革的迫切性，煤价下行为更彻底的机制理顺赢得时间，亟待加快现货市场建设赋予电力时间价值。从盈利的角度，我们分析当下煤电行业的资产负债表修复压力将是煤电龙头公司利润的重要支撑（降低负债率）。
　　水电：2022年我国降雨分布极度不均，且呈现极端的“前高后低”特征。发电量变化影响水电公司短期业绩的核心因素，但是电力供需格局变化带来的电价上行、财务费用降低以及股权投资收益增加对水电公司的长期价值影响更为显著。我们强调我国当前电力供需格局持续偏紧，在双碳背景下，水电兼具清洁性、经济性和负荷灵活性优点，在未来现货市场和绿电市场中有望全面受益。
　　绿电：2022年受减值拖累，2023年一季度风况前高后低，行业发展亟需碳市场护航。2022年以三峡能源、龙源电力和大唐新能源为代表的绿电龙头业绩出现分化。当前我国以现货市场为核心的新一轮改革正在加速推进，可能对新能源带来一定压力，建议密切关注碳市场进展，欧盟碳关税政策或成为催化。
　　电网：最高用电负荷预计增长8000万~1亿千瓦整体电力供需形势不容乐观。4月28日，中电联发布报告预计夏季全国最高用电负荷比2022年增加8000万~1亿千瓦。考虑到风电、太阳能几乎无法提供顶峰供电能力，且我国火电大规模核准从去年下半年启动，今年仍无法大规模投产，预计今年全国缺电形势存在进一步加剧的可能。
　　分区域来看：（1）华东地区电力供需形势可能恶化；（2）南方地区：正常情况下供需形势可能与去年持平，但云南地区持续干旱，水电供应能力存在较大不确定性，供需存在继续恶化的可能；（3）西南地区：如果今年来水情况大幅改善则供需形势可能好于去年，但火电投产不足，极端情况下供应能力难以得到保证；（4）华中地区：可能出现大范围高温天气，一次能源供给不足是华中地区缺电的核心原因，后续主要通过大规模引入外来电改善。
　　投资分析意见：重点关注以下环节：（1）传统电源设备商，重点推荐：东方电气，哈尔滨电气，建议关注：上海电气，东方电气（H）；（2）特高压电网，重点推荐：许继电气，思源电气，国电南瑞等，建议关注：平高电气，特变电工，东方电缆等；（3）储能和需求侧响应，建议关注：南网科技等。
　　风险提示：电力工程推进不及预期，电力体制改革力度不及预期。