煤价震荡见底，业绩分红均超预期。煤炭资源网数据显示，截至5月5日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于998元/吨，周环比持平。产地方面，山西大同地区Q5500报收于825元/吨，周环比下跌7元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于849元/吨，周环比下跌32元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于774元/吨，周环比上涨1元/吨。港口方面，5月5日，重点港口库存为1188万吨，周环比上升22万吨。据CCTD数据，5月4日二十五省的电厂日耗为484.7万吨/天，周环比下降1.8万吨/天；可用天数为22.1天，周环比上升2.4天。本周动力煤价格窄幅震荡，我们认为经历一季度经济复苏不及预期、季节性淡季火电需求下滑、以及煤炭进口量增加冲击国内市场多重因素的叠加影响，当前煤价已完成多番压力测试，价格底部已明确，预计短期底部震荡，后续伴随火电需求保持高增速、非电需求逐步释放，5月中下旬有望迎来上涨行情。此外，回顾2022年及2023年一季度煤炭板块业绩，2022年营业收入同比增长9%，归母净利润同比增长54%；23Q1营业收入同比增长14%，归母净利润同比增长6%。2022年板块平均分红比例45.68%，平均股息率高达8.3%，同比抬升2.4pct。综合来看，2022及23Q1煤炭板块公司业绩与分红均超预期，而估值持续较低，板块投资价值凸显。
　　焦煤市场延续下行趋势。据煤炭资源网数据，截至5月5日，京唐港主焦煤价格为1970元/吨，周环比下跌130元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为254.95美元/吨，周环比上升8.51美元/吨。产地方面，山西低硫、山西高硫、柳林低硫、济宁气煤、长治喷吹煤周环比均下跌，灵石肥煤周环比持平。本周产地煤矿供应稳定，因终端盈利欠佳，且受焦炭市场看降情绪影响，焦钢企业采购积极性有限，产地库存持续累积。进口方面，澳洲焦煤价格继续回升，但因国内煤价持续下探，澳煤暂无价格优势，成交低迷；蒙煤也受国内煤价持续下跌影响，报价下调，交投情绪冷淡。2023年一季度，国内炼焦煤受进口煤增量较大影响基本面略差，当前国内外价格倒挂，我们预计5月后进口量有望降低，国内焦煤市场供需有望好转。
　　基本面宽松，成本端支撑持续减弱，焦炭价格关注钢厂需求及炼焦煤价格。据Wind数据，截至5月5日，唐山二级冶金焦市场价报收于2050元/吨，周环比下跌100元/吨；临汾二级冶金焦市场价报收于2880元/吨，周环比持平。港口方面，5月5日天津港一级冶金焦价格为2290元/吨，周环比下跌300元/吨。本周因焦价下跌快于原料煤价格，部分焦企利润被压缩开始减产；而钢厂方面，成材价格继续大幅下跌，虽然原料煤成本持续下移，但由于钢厂成材库存较高，部分高炉检修影响刚需，采购意愿不强，从而焦企库存累积，焦炭基本面压力加大。焦炭价格未来走势需关注钢厂需求以及成本端炼焦煤价格的支撑作用。
　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。2）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。
　　风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。