2022年，公司收入153.2亿元（+17.1%），归母净利润17.0亿元（-15.5%），扣非归母净利润16.3亿元（-12.9%）。
　　23Q1，公司收入32.4亿元（+1.1%），归母净利润3.3亿元（-23.0%），扣非归母净利润2.9亿元（-25.0%）。
　　虽然23Q1公司面临国内外消费需求疲软、去年业绩基数较高等因素的影响，但23Q1的季报依然体现了公司经营的韧性。结合年报和一季报数据，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至20.6/26.7亿元（原预测为22.2/28.2亿元），新增2025年归母净利润预测为34.8亿元，维持“买入”评级。
　　▍收入增速：行业低迷大背景下，公司收入凸显韧性。（1）分品牌：1、科沃斯品牌：2022年收入78.0亿元（+16.2%），销量311.9万台（-12.5%），均价2500元（+32.8%）。23Q1，收入约15.5亿元（-7.9%），销量61.5万台（-18.1%），均价2517元（+12.5%）。2、添可品牌：2022年收入69.1亿元（+34.5%），销量355万台（+33.0%），均价1950元（+1.2%）。23Q1，收入15.5亿元（+16.3%），销量84.6万台（+19.8%），均价1827元（-2.9%）。（2）分渠道：2022年，公司线上收入98.2亿元（+12.9%），线下收入55.0亿元（+25.4%），线下收入占比35.9%（+2.4pcts）。2022年，在国内市场，科沃斯品牌线下收入11.7亿元（+77.5%），占国内收入的21.9%；添可品牌线下收入15.3亿元（+106.2%），占国内收入的32.3%。截至2022年末，科沃斯品牌/添可品牌的国内线下销售网点数量超过1600家/785家。（3）分区域：2022年，公司国内/海外收入为101.4/51.9亿元，同比+21.2%/+9.9%。海外收入占比为33.8%（-2.2pcts）。科沃斯品牌/添可品牌海外收入占比为31.8%/31.6%，同比+0.9/-0.1pct。23Q1，科沃斯国内/海外收入增速为-14%/+23%。添可国内/海外增速为+14%/+22%。
　　▍盈利能力：经营性净利率企稳在10%左右的水平，待行业复苏净利率有望触底回升。（1）毛利率：2022年/23Q1，公司毛利率为51.6%/50.7%，同比+0.20/+1.1pcts。2022年，分业务看，机器人业务/智能家电业务毛利率为44.9%/59.4%，同比-4.9/+4.5pcts。分渠道看，线上/线下毛利率为56.8%/42.4%，同比-0.56/+2.8pcts；分区域看，国内/海外毛利率为55.2%/44.7%，同比-0.83/+1.4pcts。机器人业务毛利率出现明显下降，主要是受到22Q3以来，公司对主力扫地机器人产品实行以价换量策略的影响。23Q1，机器人业务/智能家电业务毛利率为42%/63%。（2）费用率：2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率为30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%，同比+5.5/+0.2/+0.7/-1.3pcts。23Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率为29.3%/4.6%/5.8%/1.0%，同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts。2022年以来，由于国内外消费市场疲软，以及行业内头部的未上市企业加大了投放力度，导致公司销售费用率明显上升。（3）净利率：2022年/23Q1，公司净利率为11.1%/10.1%，同比-4.3/-3.1pcts，从数据上看，净利率下降主要是受销售费用率提升所致。22Q3~23Q1，公司受到以价换量策略、消费市场疲软、竞争加剧等多重负面因素的影响，经营性的净利率企稳在10%左右的水平，后续如果行业好转，净利率有望触底回升。
　　▍新的股权激励（草案）落地。公司发布2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计3899.96万股，包括3307.54万股股票期权和592.42万股限制性股票。考核目标为以2022年为基数，2023/24/25/26年，科沃斯品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，添可品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，上市公司净利润不低于10%/23.2%/41.68%/62.93%。按照激励数字我们测算，2023~2026年，自有品牌的收入考核目标为15%的复合增速，净利率的考核目标约为10%~11%。公司预计此次激励计划需要摊销3.4亿元费用，2023/24/25/26/27年需要摊销0.9/1.2/0.7/0.4/0.1亿元。
　　▍产品布局：扫地机器人&洗地机产品矩阵日臻完善，割草机器人&料理机等新品了发展可期。（1）扫地机器人&洗地机：扫地机器人业务目前拥有科沃斯品牌（3000元以上价格段）和一点品牌（3000元以下价格段），科沃斯品牌引领行业创新，一点品牌主推性价比产品，从两个维度推动扫地机器人的市场渗透。洗地机业务方面，公司也已形成添可品牌（2000元以上价格段）和悠尼品牌（2000元以下价格段）的双品牌布局。（2）新品类：公司的业务边界不止于地面清洁电器。预计未来科沃斯品牌会持续向机器人的方向发展（扫地/擦窗/空净/割草/商用清洁机器人），添可品牌会持续向智能家电（洗地机/吸尘器/地毯清洗机/料理机/美发梳/净水器/电蒸烤箱等）的方向发展。
　　▍扫地机器人行业：基站类产品快速发展，公司国内龙头地位牢固。根据GFK、NPD和中怡康数据，2022年，（1）规模：全球扫地机器人市场规模65亿美元，同比持平；国内市场规模132亿元（+13.8%）。（2）价格带：中国市场发展呈现高端化态势，线上均价3212元（+34.1%），线下均价4087元（+43.2%），4000~5000元价格段产品占销售额的31.2%（+26.6pcts）。（3）产品迭代